安记食品(603696)新股分析:复合调味品领先企业 行业景气延续+产品结构提升+全渠道模式迎新发展

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:王永锋 日期:2015-07-06

核心观点:

    复合调味品领先企业,盈利能力强公司是复合调味品行业领先企业,主营复合调味粉、天然提取物调味料、香辛料、酱类、风味清汤等五大类产品,复合调味粉是核心产品,占收入比重75%-80%,市占率7.6%。2014 年实现营收2.79 亿元,同增4.05%,净利润0.57 亿元,同增7.36%,略低于行业平均水平。由于公司调味品较为高端毛利率高,同时营销费用率又控制良好,净利率处于行业第二位,盈利能力较强。公司属民营家族式企业,主要管理层持股超过85%。

    核心竞争优势:行业景气延续+产品结构提升+全渠道模式

    1、中国调味品总产值仅占世界调味品市场总量比例的16%左右,人均调味品消费量仅为韩国的1/3,日本的1/4,我们认为消费品行业至少还有1倍的增长空间。复合调味品作为调味品行业中重要的子行业,在消费升级背景下占比将不断扩大,行业集中度随食品安全监管和消费升级将进一步提升,公司作为复合调味品行业龙头将持续受益。2、公司将积极拓展产品线,扩大收入规模;并进行产品升级,以复合调味粉为核心产品、重点发展风味清汤和天然提取物调味料两类毛利率高的产品,进一步提升盈利能力。3、公司营销网络深耕中南、华东地区,辐射全国25 个省市,经销商数量达415 家,采用以流通渠道为主、同时发展餐饮渠道、特通渠道和海外渠道的全渠道模式。产能利用率目前为65%,提升空间较大,未来随着销售渠道的完善和产能利用率的提升,公司收入规模将大幅增加。

    合理目标价13.44-14.4 元,对应2015 年PE 为28-30 倍

    预计公司15-17 年摊薄EPS 分别为0.48、0.57、0.65 元,参考可比公司估值,我们给予公司估值范围28-30 倍,合理价格区间为13.44-14.4 元。

    风险提示

    食品安全问题,“内缩外张”加剧产能过剩。