道森股份(603800)新股研究:油气钻采行业的品质标杆

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:龙华/熊哲颖 日期:2015-07-04

公司从事油气钻采设备的研发、生产、销售及服务,主要产品为井口装置及采油(气)树、井控设备、管线阀门、顶驱主轴等,是国内井口及井控设备领域的知名企业。

    历经海外市场风雨,铸造领先产品品质。公司是中国较早进入海外市场的油气钻采设备供应商,近三年海外收入占公司营业收入的比重分别为79%,76%,79%。公司前五大客户均为石油开采领域的国际巨头,包括GE 石油、卡麦龙、国民油井等,其中,公司与GE 石油是长期战略合作伙伴。跨国石油开采公司对钻采设备有严格的质量要求,公司长时间服务海外客户,与国内同行相比,积累了过硬的产品品质,有利于公司开拓国内市场;

    老油田进入增产维护周期,国家能源战略促进新油田开采。我国主要的油田例如大庆、胜利油田均已投产超过50 年,采出程度达到75%以上,产量已经进入递减阶段。为维持老油田产量稳定,以井口压裂技术为代表的油气钻采设备将迎来新的增长周期。同时,近年来我国油气对外依存度不断提高,从国家能源安全的角度,加大勘探开采国内油田是必然选择。16 年将迎来十三五规划首年,我们预期中国油气钻采投资有望出现反转。

    油气钻采行业长期需求稳健,油价再次大幅下跌可能性不大。油气钻采设备的需求周期与原油产能周期类似,受油价波动的影响。长期来看,尽管LNG、风能、太阳能、核能等新能源发展迅速,但在相当长的一段时间内,全球主要的能源供给依然只能依靠石油。并且,自2015 年3 月份以来,国际原油价格在50-60 美元/桶的底部波动已久,油价继续下滑可能不大,反有期待油价反弹的可能。

    募投项目夯实主营业务。公司本次新股发行数量为5,200 万股,占发行后总股本约25%,募集金额约5.68 亿元,发行费用为5,220 万元,发行价格约为10.93元/股。公司募集资金主要投向为1)油气钻采设备产能建设项目,4.01 亿元;2)油气钻采设备设计研发中心,0.35 亿元。我们认为,公司此次募集资金所投项目专注主业,有效解决公司营运资金紧张等不足,有利于公司开拓国内市场,树立民族品牌;

    估值分析。摊薄计算公司2015-2017 的EPS 分别为0.61/0.79/0.95 元/股,按照可比公司2015 年动态PE 估值,我们给予公司2015 年30x-40x 动态PE,对应合理的价值约为18.27-24.37 元,对应总市值为38-51 亿元。建议申购。

    风险提示。公司业绩波动,宏观经济和政策导向风险。