西安民生(000564)：收购供销大集优质资产 成功卡位农村市场

事件描述公司拟以不低于 5.10 元/股向海航商业控股及其特定关联方、新合作集团及其一致行动人、 7 名法人、 2 名自然人及 1 项专项资产管理计划非公开发行52.54 亿股合计支付对价 268 亿元收购供销大集控股 100%的股权。同时,公司拟以询价方式向不超过 10 名符合条件的特定对象非公开发行股份募集配套资金不超过 132 亿元,主要用于供销大集项目中的 O2O 服务网点改造项目和供应链服务平台建设项目。

    事件评论

    公司以非公开发行共支付对价 268 亿元收购供销大集控股 100%股权, 实现供销社资源登陆 A 股上市。供销大集控股是海航集团和新合作集团共同投资成立的股权投资公司,旗下子公司业务涵盖投资平台、综合体开发、零售终端网络、仓储物流以及线上网络平台。本次收购前西安民生 2014年年末资产总额 75 亿元,本次注入资产约 268 亿元,是公司资产总额的3.6 倍,并购完成后公司实际控制人未发行变更,仍为海航商业控股。新合作集团是中国供销集团重要成员企业之一,主营业务为连锁超市,此次并购重组是全国供销社改革关键一步,有利于提升供销社资源利用效率。

    供销大集网络分布于低线城市与农村市场, 有利于公司快速打通城乡流通体系,以 O2O 模式布局农村市场。 供销大集一方面拥有庞大的物流园区、广泛分布于三四线城市及乡镇级农村地区的零售终端, 另一方面拥有线上平台以及互联网支持技术。依托于此,公司将搭建集采购、运输、仓储、配送、销售、结算为一体的综合供应链服务平台和遍布全国各级市场的批发零售服务平台,构建连通城乡、服务三农的生态型智慧流通服务体系,成功抢占农村电商市场入口, 建成之后有望成为中国最大的城乡物资批发零售平台、效率最高的城乡物资流通供应链服务平台。

    投资逻辑:依托供销大集强大的终端优势,受益于农村贸易及消费市场广阔前景,公司未来交易规模及业绩有望实现爆发增长,给予“推荐”评级。公司原有主业为百货+超市,截至 2014 年共拥有 14 家百货门店、 33 家超市门店, 2014 年实现营业收入 40 亿元,净利润 6094 万,业绩连续 3年负增长。本次非公开发行若于 2016 年落地,届时公司将依托供销大集强大的农村物流系统和零售终端抢占农村市场入口,以综合供应链服务和批发零售服务两大开放平台挖掘农村市场,享受农村电商市场快速发展红利,以平台交易服务费、商品购销差价以及平台增值服务费等,获取利润增量。根据公司重组完成后的备考业绩,不考虑前次收购资产非公开增发和本次募集配套资金非公开增发股本摊薄影响, 2016-2017 年 EPS 分别为 0.05元、 0.27 元、 0.41 元,假设以上市公司当前市值与支付对价作为合并后公司市值,对应 PE 分别为 108、 19 和 12 倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。