广州发展(600098):天然气业务有望带来业绩持续高增长!

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:赵辰 日期:2015-07-01

广州发展是电、油、气并举的综合性能源供应商,主业涵盖电力、油气和煤炭三大领域。拥有电力装机容量404.58 万千瓦,长输管网2000 公里,燃气销量超过10 亿方,是广州市最大的电力企业和天然气供应商。我们认为由于广州天然气消费的大幅增长,公司未来成长空间巨大,具体逻辑如下:

    核心观点

    广州天然气渗透率低,成长空间大。作为经济发展水平领先的城市,由于供给缺乏,广州的天然气使用率与北京、上海等城市相比存在较大差距,随着《广州市推进管道燃气三年发展计划工作方案》的逐步落实以及气源问题的解决,广州天然气市场将迎来快速发展的时期。

    新气源的拓展和主要输气管网建成大幅降低成本。在现有气源基础上,公司积极拓展海内海外气源,海上低价气源的开拓,将有效降低未来气源成本。同时公司主要天然气管网15 年将全部建成,届时管输能力将达到50 亿方,按此管输能力计算,未来单方折旧将大幅降低。

    地处负荷中心,火电业务盈利稳定。目前电力业务仍是公司收入利润主要来源,公司靠近用电负荷中心,发电小时业内领先。竞价电量份额大幅高于全省平均水平,在社会用电需求低迷大环境下,公司控股电厂发电量同比下降幅度低于广东省平均水平。公司未来火电业务盈利不会出现大幅下降。

    投资建议

    我们预计2015-2017 年公司每股收益为0.56、0.7 和0.83,由于公司业务主要分为天然气和电力两大板块,其15 年利润贡献比例分别为46%和54%,对应的每股收益为0.26 和0.3 元,对应的行业估值为36 和24 倍,采用分部估值法可以得出其加权平均目标价为16.4 元。

    风险提示

    广州天然气市场增长不如预期、气源价格波动以及电力业务萎缩超预期。进口气源的谈判与进口气价的波动有其它不可控因素影响。