安源煤业(600397)深度报告:伞型电商打开成长空间 国企改革提升估值

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:卢平/沈菁 日期:2015-06-29

牵手泛亚,打造新型伞型电商平台,打开成长空间。 旗下江西省煤炭交易中心发展跨区域多品种电商,以综合类会员为基础发展电商子平台,以煤炭为基础延伸到高岭土、 焦炭等其他大宗商品,未来目标是发展成工业品交易平台。 平台上线焦炭业务,未来流量有望持续快速上升,进一步打开成长空间。

    集团更名江西能源集团,明确发展综合能源战略。 集团在未来三年计划中提出新能源开发和“走出去”战略,加快建设三大火力发电厂、光伏发电和煤制气项目。公司紧跟集团转型脚步,有望受益于集团非煤能源项目的建设,价值重估可期。

    国企改革提升效率,集团优质非煤资产注入可期。 未来集团内非煤的优质资产项目有望在集团培育后注入上市公司。同时不排除将部分相关联能源项目直接放在上市公司层面孵化。同时通过内部改革裁员减薪,革新技术,控制成本等方式改变因煤炭行业低迷带来的困局。

    维持“强烈推荐-A”投资评级。 我们预测未来电商平台快速发展,打造跨区域多品种的创新供应链金融平台,受益于互联网+热潮、集团转型发展和国企改革。 既有业务按有国企改革预期的煤炭公司 2.5 倍 P/B 估值,公司最新每股净资产 3.54 元,既有业务可估值 8.9 元。参考供应链金融和互联网+概念,电商业务大致可以按照 150 亿市值估算。按 50%的权益计算,给予每股价值 7.5元。 公司电商平台开始涉足其他工业品交易,比如焦炭业务( 5000 亿价值,扣除 40%钢铁自产焦炭,还有 3000 亿), 按照前面算法可以给予 45 亿市值,按 50%权益计算每股价值 2.3 元。 我们给予 18-20 元的目标区间,维持“强烈推荐-A”的投资评级。

    风险提示: 电商平台发展低于预期。