东方钽业(000962)调研报告：管理层更迭或带来新转变

事件: 近期,我们拜访了东方钽业,与公司部分管理层人士做了交流。

    东方钽业(000962) 是中国最大的钽铌专业研发生产基地。公司的控股股东为中色(宁夏)东方集团有限公司,实际控制人为央企中国有色矿业集团有限公司。 公司管理层近期发生更迭,从候任董事长和总经理的履历看,均是在控股股东体内经过不断磨练、一步步成长起来的内部管理人员。 我们判断,新管理层将致力于将公司带出困境。

    东方钽业(000962) 的传统主导产品是钽铌制品,近两年公司做了一些业务上的拓展,延伸到钛金属及合金制品、光伏材料等领域。从营收分布来看,钽铌制品仍然占据公司营收的主导地位,并且贡献了一定利润;而在新产业方面,虽营收贡献增加,但整体亏损,特别是钛板块亏损严重,使公司业绩整体上大幅下挫;同时公司为了弥补营收的整体下滑,保持了一定的贸易量。

    此前募投项目进展不利。 2011年以来,公司通过配股的方式,丰富了钽铌核心业务的品类: 1)极大规模集成电路用靶材高技术产业化示范工程,建设了一条以钽靶材为主兼顾钛、铜等靶材加工的年产 80吨钽金属系列靶材生产线; 2)铌及铌基材料高技术产业化示范工程,新增了一条年产 10 吨高纯超导铌材生产线,以及一条年产 60吨化工防腐铌基合金管棒材(30吨/年)和电光源铌锆合金管丝材(30吨/年)生产线; 3)一氧化铌高技术产业化示范工程,在现有中试生产线基础上,新建一条年产 60 吨一氧化铌(NbO)生产线。 靶材和铌基材项目现已经投产,而一氧化铌项目由于市场变化进展不利; 4)公司原募投项目计划建设 3000 吨的生产线,后因技术问题取消了一部分产能投资,现在产能约 2500 吨。这几年整个民用钛市场竞争十分激烈,而军品市场准入门槛高,销售有限,同时公司钛加工材产品结构不合理,对业绩形成了拖累。

    估值与评级: 考虑到公司传统主导产品和新产品尚面临一定的困难, 我们预计公司 2015-2017年 EPS 分别为-0.24元、 -0.21元和-0.18元。 但公司质地较好,新管理层加大改革力度, 暂时给予公司“增持”评级。

    风险提示: 产品市场继续恶化,改革或不及预期等风险。