神剑股份(002361)调研简报:打造化工军工双主业 资产整合后期待爆发式增长

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:王超/李君海 日期:2015-06-29

事件:公司5 月12 日发布公告,以发行股份方式收购徐昭等6 名自然人和南海成长等4 名机构投资者所持有的100%嘉业航空股权,神剑股份以自有资金支付本次并购交易费用。嘉业航空承诺15、16、17 年各年度合并报表扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别不低于3,150 万元、4,100 万元和5,100 万元。我们于近期对神剑股份进行了现场调研,调研结论及投资建议如下。

    评论:1. 收购嘉业航空打造化工军工双主业,高端制造业务快速增长。公司全部以股份形式支付收购嘉业航空,交易价格为42,500 万元,嘉业航空承诺2015-2017 年的年复合增长率大于35%,表明嘉业航空对未来的强烈信心。嘉业航空以航空模具加工起步,是西飞、陕飞等航空单位首选工装模具提供商,市场份额大于50%,随着新机型的批产以及其他新型号飞机的研发,对工装的需求将快速增长;每架飞机生产后需要进行工装定检,此项业务毛利率高,将带来更大的业绩增量。目前,嘉业航空的高端制造业已拓展至航空航天和轨道交通等领域,营收各占比40%,其他军品约占20%,航空航天产品毛利率50-60%,轨道交通约35%。

    嘉业航空积极进行了航空零部件加工新技术的研发,粉末热等静压精密成形技术和内高压充液成形技术已经取得进展并处于小批量试制阶段;嘉业航空还拓展了无人机制造业务,为西飞、陕飞等加工和装配无人机,用于靶机、测绘勘探等任务,初期产能在50 架次左右,随着未来产能释放,会有持续稳定的市场空间。新增业务广阔的市场空间将为公司带来超越市场预期的增长。

    2. 化工领域强者保持稳定增长,拓展国外市场打造世界第一。公司传统主业处于国内龙头地位,多年来积累了大量专业技术,参与起草了多项国家标准,生产近百种聚酯产品成为产品最齐全的提供商,是国家级重点高新技术企业、中国驰名商标、国家级知识产权试点企业、安徽省创新型试点企业等。公司聚酯产品2014 年产量为9.75 万吨,占行业20%。定增募投项目将聚焦主业,提高竞争能力。在未来2-3 年内,有望实现国内30%的市场占有率;公司2013 年进入北美市场,出口业务发展迅速,2014 年公司出口业务占国外市场的5%,增幅为107%,有望在未来2-3 年内占国外市场10-15%的市场空间。此外,出口业务采用现汇结算方式,业绩的增长将为公司带来大量现金流。预计公司将在2015 年实现12.5 万吨的聚酯生产,有望达到世界销售第一的目标。