赛升药业(300485)新股分析：具备核心竞争优势的生化药企

收入利润维持高增长,盈利能力突出。 公司 2014 年实现营业收入 5.9 亿元,归母净利润 2.03 亿,同比分别增长 22.92%和 26.09%;连续三年综合毛利率水平保持在 60%以上,而净利率水平亦连续三年维持在 30%以上,盈利水平呈现逐步上升趋势,总体盈利能力较强。

    免疫调节、心脑血管、神经系统用药三大系列五大品种为主。公司主要产品集中在免疫调节药物、心脑血管药物、神经系统药物三大领域,形成了“赛盛”、“赛升”“赛威”、“赛百”、“赛典”五大品种。其中“赛盛”脱氧核苷酸钠注射液 2014 年收入为 1.9 亿元,占比 33%,收入占比最大;“赛典”单唾液酸四己糖神经节苷脂钠注射液(GM-1 )收入 1.5 亿元,占比 26%;“赛升”薄芝糖肽注射液收入 1.2 亿元,占比 20%。

    免疫调节系列中两单品种销售过亿,产品市场需求旺盛,议价能力较强。我国免疫增强剂总体市场规模逐年增长, 2014 年市场规模达到 274 亿元,同比增长15%。公司免疫调节剂主要产品薄芝糖肽注射液、脱氧核苷酸钠注射液均为过亿品种,产品市场需求旺盛,国内仅有少数几家具备生产资格和能力,市场议价能力较强,具备较强市场竞争力和市场地位。

    心脑血管用药市场潜力巨大。我国 2.9 亿心血管病人,患病率处于持续上升阶段,心血管病死亡占城乡居民总死亡原因首位。公司纤溶酶是心脑血管用药的溶栓用药之一,为国家基药目录品种,属生化药物,未来具有较大潜力。

    神经系统用药国内主要生产企业之一。神经系统用药是全球第二大药品市场,为增长最快的市场之一。单唾液酸 GM-1 注射剂占据最大市场份额,市场总体规模从 2009 年 25 亿增长到 2014 年 63 亿,复合增长率超 20%。公司该产品上市时间较晚,但市场份额和收入增长迅速,是国内主要生产企业之一。

    盈利预测与投资建议。 预测 2015-2017 年摊薄后 EPS 分别为 2.15 、 2.35 和 3.30元。综合考虑公司行业地位、成长性、盈利能力、可比公司估值等,给予公司2015 年 46-53 倍估值,对应合理股价区间为 98.9-113.95 元。

    风险提示。药品价格或降低风险;募投项目建设进度或低于预期风险。