龙大肉食(002726)调研报告：全产业链竞争优势显著 并购打开想象空间

投资要点

    经营回顾。公司2014 年全年实现收入35 亿元,同比+12%;净利润1亿元,同-12%;毛利率8.43%,同比-0.03pct;基本每股收益0.54元。15Q1收入同比+14%;净利润同比-16%。同时公司预计1-6 月份净利润变动幅度为-30%~-10%,对应Q2 单季增速为-91%~-65%。

    投资看点。一、全产业链布局,竞争优势显著:公司是一家集种猪繁育、饲料生产、生猪养殖、屠宰分割、肉食品加工及销售,以及食品安全检测为一体的“全产业链”肉食品加工企业。1、养殖环节:公司自养猪占比9%,对公司有重要战略意义。1)自养猪毛利率远远高于外购猪,是公司重要竞争优势。2)公司对自养猪进行全过程质量控制,保证猪肉品质。3)随着杨格庄、南崔格庄养猪场的投产,西团旺前养猪场的动工建设,公司自养猪规模将逐步达到38 万头,一定程度上保证公司猪肉供应的稳定。2、生产环节:公司有四大屠宰基地,共计产能330 万头,覆盖了山东、河南、河北和部分华东市场,贡献了公司接近90%的收入和70%的毛利。熟食制品主打差异化营销,强调“自养”概念。产量相对较小,14 年收入同比大增33%,贡献了30%的毛利。3、销售环节:公司销售网络广布,渠道多样。1)加盟商突破3000 家,单店收入超过30 万元。2)与上海荷美尔、避风塘、上海梅林、厦门程泰等多家食品加工企业建立了长期的供销关系。3)家家悦、大润发等商超一直为公司前五大客户,成为公司长期稳定的销售渠道。4)公司近年来加大了对批发商市场的开拓,销售收入增长较快。二、产品结构调整,提升盈利空间:公司制定了重点发展熟食制品业务的战略目标,加强产品研发和渠道开发,成功推动了培根、火腿、烤肉、肠类等产品销售的增长。熟食制品的高毛利和高增长将提升公司的盈利空间。三、并购预期:公司停牌并未取得实质进展,但打开了想象空间。围绕大食品,布局肉类休闲化食品将是公司未来关注的重点。

    盈利预测与投资建议:预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.25 元、0.28 元、0.32 元,对应的动态PE 分别为77 倍、69 倍和60 倍,首次给予“增持”评级。

    风险提示:低温肉、冷鲜肉的市场普及度低于预期;食品安全风险。