日出东方(603366):净水业务再造日出东方

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:马科 日期:2015-06-17

一、 事件概述

    我们近期调研了日出东方,就经营情况和未来战略与公司进行了深入沟通。

    二、 分析与判断

    2015年传统业务压力仍然较大

    传统业务近些年较为萎靡: 公司传统业务太阳能热水器受家电下乡导致的需求透支影响, 2014 年公司收入下滑近 8 个百分点,一季度公司整体营收在涵盖净水器业务的情况下收入依旧下滑 31%,叠加销售费用剧增, 归母净利润下滑达到 48%。上半年降幅将收窄:二季度公司传统业务有所好转,上半年降幅或有所收窄。我们判断全年该业务规模仍将下滑,幅度与 2014 年相当,但毛利率将维持稳定。未来传统业务空间主要来自三方面:一是市场份额的扩大, 主要是行业集中度提升;二是产品升级,均价提升;三是节能减排背景下商用太阳能热水器空间打开。

    净水器业务:全年收入有望实现6亿元

    快速起步:国内净水器业务刚刚迈过导入、进入成长期,14 年国内净水市场总容量 142 亿,较 13 年增长 37.8%,未来千亿市场可期。公司 2013 年筹划净水器业务, 2014 年 2 季度铺货销售,当年营销额即做到 1.8 个亿,跻身行业第三梯队。强势崛起:借助公司已有品牌和渠道优势,再加“我是歌手”等强势宣传,近几个月公司净水器业务成长快速,预计 2015 年净水业务收入有望实现 6 亿元。在内生增长的同时,公司也在积极寻求外延扩张机会,以完善公司在生产、技术、品牌和渠道方面的不足,战略性新业务的定位和充裕资金为外延增长提供保障,预计公司净水业务明年有望迈过 10 亿关口,迈入行业第一梯队。

    储能业务:积累技术迎接广阔空间

    储能指将夏天的热量储存到冬天利用,在节能减排任务推动下该业务受到政府大力支持, 以已完成的河北经贸大学项目为例, 运行期间年节约标准煤达到 1200吨。目前公司正通过外延增加技术积累, 该业务将成为公司未来又一大看点。运营上公司通过 BOT 模式解决资金问题,实现投资方、使用方和建造方共赢。

    看好公司业务转型,净水再造日出东方

    公司明确了“阳光、空气、水”三大核心发展领域,并将净水作为重点。公司在太阳能热水器行业深耕多年,并成功创造两大著名品牌。我们认为其经验积累和资源优势为净水业务打造了坚实基础,公司有望在几年内在净水上再造日出东方。

    三、 盈利预测与投资建议

    预计公司 2015-2016 年稀释后 EPS 分别为 0.30 和 0.41 元,给予强烈推荐评级。

    四、 风险提示:太阳能热水器业务下滑风险,新业务开拓不确定性