成商集团(600828)：优质资产注入增添经营活力 拉开华南商业生态圈建设帷幕

定增收购5 家企业100%股权,增厚公司长期业绩。公司公告拟以7.37 元/股价格向茂业商厦、德茂投资、合正茂投资发行11.61 亿股,募资总额85.60 亿,收购和平茂业、深南茂业、东方时代茂业、珠海茂业、华强北茂业100%股权,锁定期36 个月。本次交易完成后,公司实际控制人未发生改变(均为黄茂如),持股比例由68.06%提升至89.48%。定增收购5家企业100%股权,将增厚公司长期业绩。

    优质资产注入,完善区域布局。本次拟注入资产为茂业国际华南区百货零售资产,旗下拥有南山店、东门店、和平店、华强北店、深南店、东方时代店和珠海店七家门店,资产总额58.81 亿,14 年收入合计45.55 亿,利润合计6.1 亿。7 家门店集中于深圳和珠海,已在当地建立较强行业地位和竞争力,本次将茂业国际华南区优质商业资产注入公司体内,将有效增强公司在华南地区商业板块盈利能力和市场竞争力,扩大公司经营规模优势、商业资源优势、渠道优势和品牌优势,提高与供应商的议价、定价能力,增强品牌规划和商品布局主动权。此外,为保障注入资产长期盈利,关联方做出承诺:如本次交易于15 年实施完毕,则15-17 年净利润应分别不低于6.61、7.25、7.92 亿元;若本次交易于16 年实施完毕,则承诺16-18 年净利润分别不低于于7.25、7.92、8.43 亿元。优质资产注入,叠加业绩备考承诺,在完善公司门店区域布局同时,为未来业绩增长提供承诺保障。

    自有物业价值度高提供安全边际,背靠茂业国际打开未来成长空间。包括本次注入的相关资产,公司自有门店合计18 家 ,资产重估价值达220.65 亿,而公司当前市值仅为49.51亿,高价值自有物业提供强投资安全边际。此外,公司控股股东背后为茂业国际(实际控制人黄茂如),本次增发完成后,持股比例由68.06%提升至89.48%。茂业国际系港股上市公司,截止14 年底,共拥有41 家门店(华南地区7 家,西南地区10 家,华东地区11 家,北方市场13 家),具有丰富百货运营经验和极强项目开发能力,公司未来将凭借其百货运营经验,实现门店经营效率提升,带动内生式增长,并依托其项目开发能力,推进外延式扩张,在保障推进速度、彰显品牌效应基础上,降低项目开发成本,提升公司盈利能力。

    给予增持-A 评级。公司坚持以“成都为腹地、辐射四川”,着力打造大西南区最具影响力百货巨头及城市综合体运营商,本次资产注入,为公司进军华南地区创造有利契机,业务区域性布局日趋合理;公司自由物业价值度高,提供强投资安全边际;背靠茂业国际,提升门店运营效率,凭借其百货运营经验和项目开发能力,加速外延式扩张推进,实现“内生+外延”双轮驱动的业绩增长。假设本次交易于15 年完成,考虑资产注入带来的业绩增量及增发带来的股本摊薄,我们预计公司15-17 年EPS 为0.50 元、0.54 元、0.59 元,对应PE 为17 倍、16 倍、15 倍,给予增持-A 评级。

    风险提示:定增进展具有不确定性,注入资产业绩盈利能力或将不达预期。