桑乐金(300247)深度研究:内生+外延正当时 布局健康理疗大市场

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:李艳光/张立聪 日期:2015-06-16

投资要点:

    远红外桑拿房行业领航者,致力于成为家庭健康系统服务提供商。公司主要产品远红外桑拿房及其衍生品,契合养生保健“治未病”理念,远红外理疗在消除疲劳、慢性病预防、美容减肥、延缓衰老等方面具有积极改善效果。公司致力于将理疗健康理念和高品质生活方式带入千家万户,通过内生和外延方式,快速布局大健康产业。健康理疗市场潜力巨大,公司布局正当时。70%以上的人处于亚健康状态,长期容易诱发三高及心脑血管疾病;中国老龄化社会已经到来,“未富先老”和“未备先老”特征明显,加快推动家用理疗等养老需求行业的发展。健康产业已被作为国家支柱型战略产业培育发展,与西方发达国家相比潜力巨大。

    内生:加快推进“产学研”项目合作,空气净化机开始放量。公司合作成立“桑乐金家庭健康研究院”,着力推动“安徽远红外健康设备工程技术研究中心”组建,联合多家医院和大学成立安徽亚健康干预与健康理疗产业技术创新战略联盟, 子公司安徽金梧健康科技有限公司依托的蒋依吾教授舌诊仪,致力于打造远程诊断平台。公司已取得《医疗器械生产企业许可证》、《中华人民共和国医疗器械注册证》,打开进军医疗器械领域大门。2014 年下半年推出的实木智能空气净化机,已顺利进入万达高端酒店、南京青奥会定点酒店、北京 301 医院等商用领域,未来爆发式增长可期。公司定位清晰,品牌分层,多渠道变革并举,积极做大做强。

    外延:充分利用资本平台,加快资源整合。2014 年 6 月,公司收购桑拿房竞争对手深圳卓先,明显提升目前规模和利润水平,多方面方面互补优势, 强化市场领导地位。2015 年 3 月,收购国内健康按摩器具龙头久工健业,其 2014 年收入和净利润分别是桑乐金的 86.37%、210.45%。更重要的是,外延纳入按摩器具业务,将增加完善健康理疗产品种类。公司大健康产业横向、纵向深度布局正逢其时,效果值得期待。“增持”评级。公司大健康产业布局刚启航,未来进度值得期待。假设考虑久工健业四季度并表,预计 2015-2017 年 EPS 分别为 0.13/0.34/0.44,给予 2016 年 110XPE,对应合理价格 37.06 元,较目前股价仍有约 50%空间,给予“增持”评级。

    风险提示:桑拿房国内市场仍处于培育期;外延布局进度存在不确定性。