众兴菌业(002772)新股研究：国内领先的工厂化食用菌生产企业

国内领先的工厂化食用菌生产企业公司是全国工厂化生产食用菌,尤其是金针菇的领先企业, 其 食用菌日到 产能达到 230 吨,占 2014 年全国金针菇工厂化日产量比例为 9.43% ,位居国内同行业第二,西部地区第一。 公司工艺技术大幅领先同业,2012-2014 年公司平均杂菌污染率大幅小于 2% 的行业平均水平,平均值 生物转化率较行业平均值 80% 有明显优势, 单位产量亦相对较高。 随着募投项目投产,新品杏鲍菇将进入量产,产品多元化大幕即将开启,未来增长空间进一步打开。

    业务规模。2012 年~2014 年,公司分别实现营业收入 1.90 亿元、2.64 亿元和3.83 亿元,归母净利润 6399 万元、5475 万元和 9088 万元,其中金针菇收入占比近 100%。2014 年公司净利润大幅增长主要源于收入规模增长及成本下降。

    发行基本情况。 公司发行前总股本 11167.78 万股, 本次拟发行不超过 3725 万股,占发行后总股本比例 25.01%。股东陶军发行前持有公司股份总数为 5309.09 万股,持股比例为 47.54%,为公司控股股东和实际控制人。

    工业化生产模式为未来食用菌生产发展趋势。公司一直致力于以工厂化方式生产食用菌。工厂化生产极大提高了食用菌生产效率,摆脱了农业生产靠天吃饭的传统,并且产品质量安全可靠,能有效抵抗市场风险,规模效应非常明显。

    掌握了行业领先的液体菌种技术 。公司目前主要采用液态菌种技术,该技术较传统的固体菌种具有较大优势,可节省生产成本,简化生产程序,出菇整齐,缩短出菇时间等。该技术需要极其成熟的生产技术,而大多数国内企业尚未掌握其技术要领,仍无法大规模使用液体菌种技术。

    技术参数显著优于行业平均水平。2012-2014 年公司平均杂菌污染率大幅小于2%的行业平均水平,平均生物转化率较行业平均值 80%有明显优势,单位产量亦相对较高。

    募投项目。本次公司拟公开发行 3725 万股,募集资金在扣除发行费用后,将按轻重缓急顺序投资于以下项目:1)年产 12600 吨金针菇生产线建设项目,投资15496 万元;2)年产 7200 吨杏鲍菇生产线建设项目,投资 11237 万元;3)食(药) 用菌研发中心建设项目, 投资 7615 万元; 4) 偿还银行贷款 8255.81 万元。

    盈利预测。我们预计公司 2015~2017 年归母净利润分别为 1.10 亿、1.41 亿和1.70 亿,EPS 分别为 0.74、0.95 元和 1.14 元(按发行新股 3725 万股,总股本14892.78 万股计算) 。参考可比上市公司 PE 估值,给予公司 2016 年 35~40 倍PE,对应价值区间 33.19~37.93 元,市值区间 49.43~56.49 亿元,建议申购。

    风险提示。菌菇价格出现大幅下滑,募投项目进度及收益率不达预期。