韩建河山(603616)新股定价报告:PCCP行业再添生力军

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:黄诗涛/沈玉梁 日期:2015-06-16

投资要点

    公司是华北地区 PCCP 行业龙头企业。2011-2014 年复合增速 37.08%。其中 2014 年实现收入 12.41 亿元,同比增长 39.49%,归母净利润 0.8 亿元,同比增长 3.13%;分产品看,2014 年 PCCP 销售收入 9.63 亿元,占比 78%,RCP 销售收入 0.99 亿元,占比 8%,商品混凝土销售收入 1.81 亿元,占比 14%。分地区看,公司 2014 年约 90%的收入来源于华北和东北地区。

    PCCP 行业市场空间较大。PCCP 是中长距离输水管道最优选择,其具有管径大、抗压能力强、使用寿命长等特点。

    我国人均水资源匮乏且分布不均,国家不断加大水利工程建设,对 PCCP 需求较大。而公司核心市场华北地区人均水资源严重匮乏,行业空间更大。

    PCCP 行业采用订单式生产,存在多重壁垒,具有较高集中度,区域特征明显。

    韩建河山:资源和区位优势明显。公司通过参与国家级和区域性水利工程,积累丰富项目经验和口碑,与政府建立良好的关系,拥有较大资源优势。公司以北京、中原市场为中心,积极布局水利建设重点区域市场,形成自己独特的区域发展优势和产业布局优势。

    公司本次 IPO 拟发行 3,668 万股,募集资金 41631.80 万元。募集资金主要用于安徽预应力钢筒混凝土管(PCCP)和钢筋混凝土管(RCP)生产基地建设项目,河南预应力钢筒混凝土管(PCCP)生产基地建设项目和补充 PCCP 生产营运资金三个方面。

    风险提示: 订单大幅下降;应收账款不能及时收回;原材料价格大幅上涨

    合理定价区间:22.8-28.5 元。我们预计公司 2015-2017 年 EPS 分别为 0.57 元、0.81元、0.95 元。综合可比公司平均 PE、募集资金制度安排、行业发展前景及公司竞争优势,我们认为可以给予公司 2015 年 40-50 倍的 PE 估值水平,根据公司募集资金制度安排,对应合理价格为 22.8-28.5 元。