漫步者(002351)深度研究:稀缺的互联网声音入口 平台价值面临重估

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:鄢凡 日期:2015-06-11

国内音箱第一品牌,硬件卡位显著。公司同名品牌是中国音箱市场第一品牌,公司产品在市场中颇具影响力,在互联网音频内容入口关键环节是天然卡位。公司多媒体音箱有望企稳,云音箱推广,扭转负增长局面;耳机逐步放量,保持25-30%的年均增长;汽车音响持续放量,年均70%以上的增长。

    互联网音乐市场变革在即,云音箱打造跨平台播放平台:酷狗、酷我与海洋音乐合并,腾讯音乐崛起,阿里整合天天动听与虾米,互联网音乐前三位市场份额已超过80%;版权方面腾讯音乐与海洋音乐占据25%、15%,并发起了多起版权诉讼;市场集中度提升,将诱发新一轮的变革。互联网音乐内容寻找更多音乐入口与变现模式将是必然趋势,公司借音箱龙头地位卡位,云音箱将成为重要的智能承载硬件,致力打造跨平台的硬件播放平台。

    携手喜马拉雅FM,强化音频内容:与喜马拉雅FM 合作,强化广义音频IP内容,基于1.3 亿注册用户,700 万音频内容,5 万注册主播以及50%畅销书版权等拓展音频发展模式,并对相关数据开发展开合作;全新Apple Music重点在广播与音频社交,如果说广播还只是Spotify、Pandora 等类似的服务,音频社交则显示了类喜马拉雅FM 音频分享平台的重要性。公司与喜马拉雅合作空间十足。

    车载与智能家居多应用情景确定:公司还将基于音频应用,拓展车载、移动等情景,特别车载市场与现有车载音箱业务结合意义重大;而智能也是公司产品衍化的重要方向, Brillo、Homekit 平台公布,以及苹果将Siri 作为控制枢纽,公司音频类产品未来前景广阔。

    声音入口价值大,给予“强烈推荐-A”评级。预计15-17 年净利润1.01 亿、1.30亿、1.68 亿元,同比增长9%、29%、29%,EPS0.34 元、0.44 元、0.57 元;平台+内容+硬件+应用前景广阔,与互联网巨头合作看点十足,加之未来资本运作预期,以及互联网家居平台催化,给予“强烈推荐-A”评级,目标市值200 亿,对应价68 元。

    风险提示:A 股估值较高,音频内容平台与内容合作低预期