森源电气(002358)：大单确保光伏无忧 核电扩展未来空间

投资要点:

    签订1GW光伏电站总包大单。公司发布公告与控股股东森源集团签订《禹州市1GW光伏电站项目EPC总承包合同》,合同金额约为85亿元,为公司2014年营业收入的741.71%。执行期截止至2017年6月,将对公司15-17年收入和净利润带来积极影响。

    中原地区光伏电站霸主地位确立。2014年公司进军光伏电站建设以来,当年便完成200MW电站交割。目前,在手框架协议涉及电站建设规模已超过4GW。此次,与集团公司合作,在光伏电站总包领域再下一城,使公司确立了中原地区光伏电站建设的霸主地位。1GW光伏项目为禹州市在光伏电站建设领域的一期项目,总占地3.1万亩,建成后可实现年电费收入13亿元左右。

    易货贸易模式或将沿用,带动公司电气设备销售同步增长。前期公司在兰考光伏电站建设时,曾与EPC企业以1:2的比例同步销售自有电气产品订单。此次,借助禹州项目,公司或将沿用这一模式。如仍以7元/W与EPC企业签订合同,10%项目采用易货贸易模式签约,可带动公司电气设备销售3.5亿元;如全部采用易货贸易模式可带动公司电气设备销售35亿元。

    建设核电装备研究院,为公司未来进军核电行业提供技术支持。“十三五”作为我国核电发展全面提速的五年,无论在项目建设数量和投资规模上都有望再创新高。根据规划,预计达2020年我国核电装机运行规模将达到58GW,在建规模达到30GW,2015-2020年将带动核电行业投资5000-6000亿元。公司计划设立核电装备研究院,布局核电业务,有利于将技术和产品快速转化为业绩,从而提升公司整体的盈利水平。“大电气”战略逐步成型。公司在光伏电站、轨道交通、建筑节能等领域的电气总包商身份已经逐渐成型,同时,正在通过外延式扩张不断完善自身的技术和产品品类。未来公司将延续这一发展路径,持续推进在中高端电气设备和市场领域的布局。

    盈利预测。预计公司2015-2016年每股盈利分别为2.00元和2.84元,对应动态PE分别32倍和23倍,基于公司光伏电站业务增长确定性的大幅提升,以及在核电领域布局的提速,以2016年35倍PE计算,目标价约为100元,维持“买入”评级。