双塔食品(002481)调研报告:不断创新互联网+商业模式 员工持股提供安全边际

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:胡春霞/柯海东/闫伟 日期:2015-06-10

本报告导读:

    豌豆蛋白竞争优势持续显现、全年销量有望翻倍增长,公司后续有望推进电商、供应链金融布局,42元员工持股底价提供较强安全边际。

    投资要点:

    投资建议:维持增持。因新增产能仍需调试,下调2015-16年EPS预测至0.49、0.78元(前次0.5、0.82元)。公司有望创新互联网+商业模式,参考可比公司给予1.7倍PEG,上调目标价至52元(前次预测38.5元)。

    豌豆蛋白竞争优势持续显现,市场份额不断提升。公司核心竞争优势在于原材料综合利用下的低成本竞争力,随着下游客户不断拓展、及2014年通过FDA认证,公司高质量的豌豆蛋白逐渐被客户认可,份额持续提升,公司近期已通过雀巢总部验收开始发货,彰显了竞争力。相比之下,法国供应商罗盖特在美国的产能扩张计划已停止。目前公司日产豌豆蛋白30-40吨,2015年销量有望翻倍增长。

    后续有望推进电商、供应链金融布局。公司为粉丝行业规模最大龙头,董事长杨君敏为粉丝行业协会会长,公司具有整合粉丝、木耳等干货行业资源的能力。预计公司有望顺应互联网+潮流推进电商、供应链金融布局。2015/6/9公司公告同意与华源农业合资成立健康食品公司,华源农业在有机食品领域具有丰富经验,我们认为公司有望借助华源农业资源,完善有机豌豆、蛋白粉终端产品布局。

    员工持股购买完成,42元底价提供安全边际。公司公告员工持股计划已购买完成,另由于税收政策不明晰,取消股东赠予部分600万股。本次二级市场购买的均价为42元,高于40.44元的现价,提供了较强安全边际。且由于赠予股份的取消,之前市场担心的因赠予股份导致的股价成本摊薄问题不复存在。

    核心风险:豌豆蛋白订单不达预期;食品安全问题发生的风险。