大湖股份(600257)调研报告：国内淡水养殖龙头企业 多元化发展衍生产业

投资要点:

    国内规模领先的淡水鱼养殖公司。大湖股份,主营淡水鱼放养销售,兼营酒业、医药贸易、食品加工、投资和高新技术开发等业务。14 年公司第一大业务——淡水鱼放养销售的营业收入、毛利润占比分别为 68.6%、59.9%。14 年公司实现营业收入 6.76 亿元,12-14年复合增长率为 9.1%;净利润 160.2 万元,12-14 年复合增长率为-55.2%。

    传统批发渠道转型 O2O 产销服务平台。公司淡水鱼放养业务主要通过批发销售,面向批发商、企业集团等客户,目前产品均价约为 7 元/斤,低于农贸市场、商超等消费终端售价 70%-80%。渠道限制了产品价值的体现,公司产品“天然放养、生态优质“的特性并未获得充分的市场溢价。因而,公司拟打造生态食品 O2O 产销服务平台,实现面向消费终端销售。14 年起,公司设立了上海一网鱼生态科技发展有限公司,,初步建立“区域基地暂养供货、农贸市场终端零售、线上平台下单预订”的模式,以上海为试点市场,逐步推广长三角地区。进一步地,公司或将设立直营店,相较农贸市场,能够集客户互动体验、产品展销与 “最后一公里”配送功能于一体;产品品类可逐渐扩充至搭配调料包的分割鱼、鱼丸等更加快捷的半成品。

    坐拥丰富水面资源,发展多元化衍生产业。公司目前拥有 180 万亩水面使用权,除淡水养殖以外,未来可围绕水面资源挖潜多元化产业。(1)供应链金融、渔业贸易。公司已形成了“鱼苗出售-鱼花回购-天然放养-捕捞销售”的淡水养殖产业链,其中上游环节服务公司育苗暂养的渔户逾 10 万户,年经营性流动资金需求逾亿元(14 年公司水产品的生产成本为 3.63 亿元,主要为鱼苗成本),且绝大多数渔户存在资金紧张而规模扩张受限的难题。公司基于广泛的渔户资源,未来或将涉足供应链金融领域。同时,公司拥有较大容量的淡水鱼暂养能力,通过收购散户养殖鱼、暂养、再于消费高峰期出售,可获得贸易差价。(2)渔光一体。公司水面广泛分布于新疆、湖南、安徽、江苏多地,因地制宜发展分布式光伏发电是为公司与当地县市增收的可行方案。公司通过水面上设立电池板、水面下养殖,提高土地利用率,达到养殖与发电并行。(3)其他:旅游休闲、环保等。公司养殖区域通常依山傍水、风光秀丽,目前已零星发展了鱼钓等活动,未来整体规划湖泊旅游休闲业务可发挥更大价值;“人放天养”模式创造了利用生物链改善水环境的新模式,目前公司已与部分科研院所开展天然养殖改善水环境功效的研究,不乏商业化推广的可能性。给予“增持”评级。预计 15-17 年公司实现营业收入 6.93/7.16/7.40 亿元,同比增长2.5%/3.3%/3.4% ;实现 净利润 1158.9/2282.7/3308.6 万元,同比增长623.6%/97.0%/44.9%;实现 EPS0.02/0.05/0.07 元(非公开发行摊薄后)。公司 180万亩水面的流转价值约 160 亿元(流转价格约 9000 元/亩),目前市值仅 80 亿元。基于未来公司围绕水面资源发展多元化衍生产业的广阔前景,给予“增持”评级。