太龙药业(600222)：项目推进加速 15年迎来业绩估值齐飞

事 项

    近期公司陆续发布几项公告:其一,5月5日投资7000万与江苏金茂、山东国际信托成立医疗健康产业并购基金落地(总额3亿元);其二,5月19日全资子公司桐君堂药业有限公司拟以货币资金出资1000万元设立全资子公司"浙江桐君堂中药饮片有限公司",将饮片业务分类分离,拟申请税收优惠;其三,6月4日并购基金即完成了对无锡和邦生物的投资(计划持股不低于30%),介入基因工程蛋白质及多肽药物研发领域;其四,6月5日全资子公司"浙江桐君堂中药饮片有限公司"税收优惠申请获批。

    主要观点

    1.饮片全资子公司税收优惠申请获批,此次25%所得税减免通过将大大提升饮片公司2015年业绩。2014年公司全资子公司桐君堂药业收入5.29亿元,其中80%以上是中药饮片收入,公司此次25%所得税减免优惠,净利率有望提升至10%以上;同时,公司此前公告与河南中医学院签订了《中医药战略合作框架协议》,进一步推进双方在中药现代化领域中的产学研合作和成果转化、人才培养及资源共享。河南省中医学院下设集教学、医疗、科研为一体的3所附属医院(第一附属医院<三级甲等中医院,开放床位数1700张>;第二附属医院,又名河南省中医院<三级甲等中医院,开放床位数1400张>;第三附属医院以针灸推拿为特色<三级甲等中医院,开放床位数687张>)。公司有望积极向河南省中药饮片市场扩张,中药饮片业务业绩将持续超预期。

    2.江苏金茂投并购经验丰富,投资和邦生物布局生物医药领域。江苏金茂已先后投资企业近40家,投资额近20亿元人民币,直接参与或推动10多家企业境内外上市,深度聚焦于医药健康、新材料、环保节能三大领域,项目储备丰富。此次以并购基金的形式参股和邦生物,介入基因工程蛋白质及多肽药物研发领域,和邦生物在长效蛋白质药物生产技术、治疗2型糖尿病、长效干扰素药物、长效粒细胞刺激因子等产品研发上经验丰富,此次引入资金方有利于和邦生物快速做大做强,并购基金项目快速落地显示出公司外延发展值得继续期待。

    3.依托河南省中医学院名老中医专家资源,有望实现向医疗服务拓展。此前与河南中医学院的合作中,公司也强调将充分发挥子公司桐君堂中药的品牌优势,在郑州及河南省内外开办桐君堂中医馆(连锁),通过聘请中医学院及附属医院的名老中医等专家资源,提供传统中医诊疗服务,公司经营由中医药生产向中医服务拓展值得期待。

    4.投资建议:上调至“强烈推荐”。我们认为公司新一届管理层动力强劲,国资对公司发展意愿强烈,公司内生效率提升空间大,外延并购动力足。并购基金快速切入基因工程蛋白质与多肽药物领域,全资子公司完成所得税减免,年内有望逐步剥离大输液亏损业务,业绩超预期大概率;同时,通过牵手河南省最着名的中医学府,桐君堂在河南省内外的拓展有望加速,随着合作的深度和广度推进,对于提升公司在医药研发、名老中医资源等方面意义重大。我们上调2015-2017年EPS分别为0.26、0.36、0.47元,目前股价对应2015-2017年PE为63X/53X/40X。考虑到公司桐君堂/新领先业务板块超预期概率大,未来持续并购预期带来边际效应显著,给予"强烈推荐"评级。6个月目标价25元。

    风险提示

    1.收购进展低于预期的业绩风险。

    2.平台拓展低于预期的风险。