华昌化工(002274)深度报告：轻烃利用、羰基合成和氢气是公司业务主线

近日，华昌化工（002274）公告，公司拟将持有的扬子江石化22%的股权以2.5亿元的价格转让给东华能源（002221）。同时，公司和东华能源签署战略合作框架协议，双方在烷烃资源综合利用上下游产业链开展合作，东华能源致力于烷烃上游产业运营，华昌专注于下游产业延伸及拓展。

    水煤浆气化炉投运后，煤化工链条被盘活。公司的煤化工业务长期瘸脚：首先，长期以来，公司的合成氨能力不足，头小尾巴大，下游产品只能低负荷运行；其次，煤气化装置以无烟煤为原料，成本较高；最后，煤化工产品设计不合理，存在面粉比面包贵的现象。随着水煤浆气化炉的投产，这三个瑕疵都能不同程度得到解决，预计传统的煤化工板块将会随之被盘活。

    硼氢化钠和丁辛醇能看出公司转型意愿和方向。近年来，公司试图跨出无机化工，适度多元，先后涉足硼氢化钠和丁辛醇，效果一般。但是应该看到，公司已经意识到羰基合成和氢气对公司长期发展的战略意义。虽然丁辛醇存在供求偏松的隐忧，但是正丁醛、异丁醛衍生物方向较多，且均为附加值较高，市场前景广阔的品种。

    和东华能源签署战略合作协议打开成长空间。战略合作的架构体系中，东华能源致力于烷烃上游产业运营；华昌化工专注于烯烃下游产业延伸及拓展，专注于氢气资源的综合利用。但是我们也希望看到华昌化工能够有机会延伸到一些小品种的烷烃资源的综合利用中去。

    首次给予?审慎推荐-A?投资评级。预估公司15~17年每股收益分别为0.07、0.38以及0.44元，当前股价对应17年的PE、PB分别为37、3.6。考虑到公司转型步伐加快，首次给予?审慎推荐-A?投资评级；

    风险提示：本届政府提出化肥使用量零增长，并逐步清理化肥电价、运价优惠对相关产业存在冲击。