通产丽星(002243)：包装主营触底回升 新材料布局蓄势待发 管理层调整及国企改革提供未来想象空间

投资要点:

    塑料包装行业龙头企业,化妆品包装主业有望触底回升。通产丽星多年来深耕于高档化妆品塑料包装,下游客户主要为化妆品行业巨头(包括宝洁、联合利华、欧莱雅等国际知名化妆品集团),14年公司经营暂时陷入困境(收入同比下降6.41%至10.63亿元,利润下滑159.5%至-3636万元),系1)原有欧美下游客户增长乏力,本土及日韩品类上升趋势明显。受国内宏观经济增速放缓影响,自13年起,化妆品行业收入及社会零售额增速逐步放缓(增速自20%以上缓慢下降至10%左右),在此大背景下,公司原有欧美下游客户受冲击较大,而消费者转投本土及日韩品牌趋势明显。为此,公司除巩固原有欧美优质下游客户外,还不断挖掘国内优秀企业潜力,大力推进与相宜本草、百雀羚、自然堂、丁家宜等国内知名化妆品企业的合作,伴随国内民族产业兴起。未来订单有望回升。2)14H2公司大量在建工程集中转固,导致固定资产折旧达到阶段高点,拖累业绩。14H2公司固定资产由期初的5.58亿元上升至9.09亿元,在建工程则由期初的2.11亿元下降至8007万元,大量在建工程的集中转固带来固定资产折旧高企,全年共计提9038万元固定资产折旧,处于阶段最高水平。我们预计15年下半年开始,随着订单及产能利用率双双回升,化妆品包装主营业务有望实现扭亏为盈,体现较大业绩弹性。

    深耕化妆品包装领域多年,材料研发创新竞争优势明显,新材料研发蓄势待发。公司在新材料方面持续研发投入,已获得多项研发成果:1)化妆品包装材料方面:包括包装级HDPE/PP回收系统及工艺,环保减量化高阻隔复合软管项目,环保减量化PP瓶及轻量化环保PE瓶,生物基低碳系列复合软管,以及纳米低碳及生物可降解改性材料项目等,使公司在包材研发上始终处于行业领先水平,引导行业技术标准制定,增强与下游客户粘性,2)化妆品添加剂方面:如富勒烯碳纳米工程实验室项目等,并与中科院等科研院所开展产学研合作,未来有望与下游客户展开更深入合作。3)其他新材料,如锂电池铝塑膜等。

    国企改革推进有望通过高管激励挖掘主业潜力,管理层调整为公司注入活力,加快塑料包装领域整合。我们于14年12月率先在行业内发布报告《轻工行业国企改革专题报告——市场化进程添活力,国企改革沐春风》,近两期行业周报也连续提示相关内容。近期国企改革相关政策催化因素较多(上周广州国企改革方案也已出炉),未来公司亦有望受益。加之公司前任总经理陈寿总回归,有望带领公司在业绩和战略布局上重筑辉煌。

    订单回升带来安全边际,国企改革预期与管理层调整注入新生命力,目前公司市值仅61.7亿元,横向与纵向比较均处于历史较低水平,建议增持!目前公司市值仅61.7亿元,PB 4.33倍。从横向来看,公司股价处于行业偏低水平(目前包装细分行业标的市值及PB分别为:奥瑞金(002701,停牌中)市值305亿元,PB 8.44倍;美盈森(002303)市值342亿元,PB 15.17倍;永新股份(002014)市值84亿元,PB 6.11倍)。即便从历史纵向水平来看,公司目前PB 4.3倍和历史最高水平7.7倍仍有较大差距,建议增持!第一阶段目标市值100亿元。