湖南发展(000722)深度研究：“湘雅模式”成功典范、轻资产扩张打造康复医疗平台型公司

投资要点

    康复医疗政策扶植力度加大,大市场必将诞生大市值公司。由于供给端(康复医疗盈利点相对较少,医院相对不重视)和需求端(病人对康复医疗不了解、不重视)等一系列原因,我国康复医疗目前仍处于较低发展水平。新医改后随着政策对康复医疗三级服务体系建设、医保支付、社会资本办医等方面支持力度的逐步加大,康复医疗已逐步成为资本追逐的新热点。我们认为,康复医疗市场容量巨大,大市场必将诞生大市值公司。

    借助湘雅博爱康复医院,湖南发展成功切入康复医疗领域,“湘雅模式”名利双收。公司与周江林先生成立合资公司,间接收购博爱医疗49%股份,从而实际控制湘雅博爱康复医院,成功进入康复医疗领域。湘雅博爱康复医院直接对接湘雅医院(获取其急性期后康复病人),一方面保证了自身病源的稳定性,另一方面也实现了医保支付方、病人、转出院(湘雅医院)以及国家政策的共赢。集万千宠爱之下,湘雅博爱康复医院盈利能力远超一般综合性医院(2.5年即实现盈亏平衡),成功实现名利双收。

    旗舰示范、轻资产扩张,湖南发展将打造康复医疗平台型公司。公司在康复医疗领域已确立了以湘雅博爱康复医院为示范、在湖南省其他地区进行模式复制、轻资产扩张的策略。我们认为,借助于公司强大的国企背景、丰富的康复医疗行业经验资源以及国家政策的支持,公司“湘雅模式”在湖南其他地区扩张亦具备极强的可能性。湖南省康复医疗平台型公司雏形已成。

    盈利预测:我们预计公司原有水力发电业务2015-17年收入分别为3.28亿、3.94亿、4.88亿,净利润分别为2.05亿、2.68亿、3.46亿,同比分别增长5.9%、31.2%、28.8%,EPS分别为0.44元、0.58元、0.75元。公司水力发电业务合理市值约为60亿元(对应15年PE约30倍);康复医疗业务模式已成型且符合国家政策导向,旗舰示范作用下轻资产扩张极具成长空间,预计其合理市值约100亿元。公司整体合理市值160亿元,对应合理股价约为35元。考虑到公司康复医疗巨大的成长空间&成熟可复制的业务模式,给予公司“强烈推荐”投资评级。

    风险提示:“湘雅模式”合作不稳定;“湘雅模式”在湖南省内扩张遇阻;“春华 健康城”项目投资过大拖累业绩