纺织服饰行业2015年下半年投资策略:迎势变革 并购转型催化板块行情

类别:行业 机构:中信证券股份有限公司 研究员:鞠兴海/薛缘 日期:2015-06-02

投资要点

    品牌服饰:全年零售望平稳增长,企业盈利改善可期。2015Q1服饰零售额同增11%,判断2015年下半年将略有提升,全年增速维持10%-15%概率较大。子行业看:婴童装维持较高景气;户外用品进入精细深化阶段;运动鞋服景气上行、业绩复苏增长;家纺板块积极渠道/产品/战略积极转型;休闲板块销售望稳步改善;鞋履/男装/女装复苏尚待观察,短期难言改善。结合秋冬订货会表现及行业景气周期,判断品牌服饰下半年盈利将继续改善。

    加工制造:出口望温和复苏,棉价料将维持低位。2015年1-4月纺织品/服装出口额同降0.5%/4.2%。预计2015H2国际需求稳定,出口望温和复苏,判断全年纺服出口持平略增。今年以来,主要纺织原料价格维持低位;内棉价格维持低位、外棉价格震荡上行,内外棉价差收窄。展望下半年,纺织原料价格料大幅上涨可能性较低;板块企业经营环境较稳定,盈利增长望提速。

    并购转型主导板块表现。年初以来,品牌服饰和加工制造板块指数分别上涨134.55%/111.54%,涨幅排名第4/9。细分行业延伸、并购重组跨界转型、互联网+战略等是推动板块大涨主因,个股转型行情已经升级为板块行情。主要有以下形式:1.同业并购,服饰企业横向并购推进多品牌战略,纵向并购整合供应链;加工制造企业横向并购扩大规模,纵向并购提升效率。同业并购见效慢,股价短期涨幅有限。2.跨业协同并购,多家公司立足主业进行多方向跨业布局,包括体育(探路者/贵人鸟)、婴童(森马服饰)、动漫(美盛文化);同时多家企业探索互联网转型,包括跨境电商(森马服饰/百圆裤业)、微商(华斯股份)、互联网金融(报喜鸟)。3.公司通过跨业重组并购,市值显著提升。4.金融与投资,涉足民营银行或入股券商。

    并购转型旋律不息,奏响投资三部曲。建议从三个方向把握投资机会:1.同业并购。长期利好公司发展,看好印染龙头航民股份的整合机会。2.跨业协同转型。具备清晰产业逻辑、有效协同、资金实力三大优势的公司望胜出,最看好贵人鸟/华斯股份/森马服饰/探路者,看好美盛文化/罗莱家纺/朗姿股份/报喜鸟;同时,综合公司并购尝试/增发等因素,梳理出九牧王等9家潜在标的。3.跨业重组转型。依照市值小于60亿/盈利增速放缓/市值诉求强等三大标准,筛选出浪莎股份等16家有较高重组并购预期的标的。

    风险因素:1.宏观经济增速放缓风险;2.品牌服饰公司内生增长短期未必对业绩构成明显促进;3.海外经济持续低迷加大加工制造企业经营压力。

    行业评级及投资策略。品牌服饰:维持“强于大市”评级。目前品牌服饰板块估值为2015年PE42倍,我们看好整体板块2015年下半年的投资机会。综合考虑业绩恢复和战略延伸,看好各细分子行业的龙头在子行业复苏过程中的领先优势及产业整合方面的实力,首推贵人鸟(体育产业)、探路者(旅游/体育)、森马服饰(婴童产业)、九牧王(时尚及其他),推荐美盛文化(动漫文化)、罗莱家纺/富安娜(大家居),同时建议关注朗姿股份、报喜鸟。加工制造:目前加工制造板块对应2015年PE35倍,维持板块“中性”评级。个股推荐上关注龙头公司的整合预期和跨行业重组并购机会,推荐华斯股份(微商)、浔兴股份(体育)、航民股份。