积成电子(002339)：加速布局能源互联网 军工产业化加快 继续强推

一、事件概述

    公司拟将“智能配电网自动化系统产业化项目”尚未使用的募集资金中的3,844.90万元及自有资金271.10万元（共计人民币4,116万元）用于收购和增资福建奥通迈胜电力科技有限公司，收购和增资完成后，公司持有福建奥通70%的股权；

    公司拟以自有资金5000万元出资设立全资子公司积成软件有限公司，加大在新一代智能电网以及能源互联网相关技术和产品的资源投入。

    二、分析与判断

    收购福建奥通、成立积成软件，项目陆续落地，加速布局能源互联网市场

    福建奥通主要为城镇与农村的配电自动化市场提供以配电自动主站及终端为主的产品解决方案，并且涉足微电网和水利自动化业务领域，其配电自动化测试平台、配用电及新能源接入仿真实训系统等多种产品在电力系统已得到广泛的应用。此次收购，将有助于完善公司在配电网自动化领域的产品链，加快公司在新能源、智能微网领域的产业布局；此次收购PB仅为1.1倍，显著低于公司现有PB，收购PB较低；福建奥通承诺15-17年净利润分别不低于1000万元、1300万元、1700万元，年均复合增速达30%，对公司业绩有一定增厚；

    公司同时投资5000万元在南京成立积成软件公司，主要目的是充分利用南京作为国家智能电网产业基地的集聚优势和丰富的人力资源优势，广纳人才，积极开发电力自动化高端产品，提升公司电力自动化产品的整体技术水平和综合盈利能力；有利于公司充分利用所在地良好的区位优势和政策优势，加大在新一代智能电网以及能源互联网相关技术和产品的资源投入，拓展新的业务增长点；

    我们认为收购福建奥通和成立积成软件公司，均是公司布局能源互联网的重要举措，预计未来公司还将围绕能源互联网市场进一步加大投入，打造能源互联网标杆企业。

    能源互联网领军企业，未来发展值得期待

    公司作为“全国智慧能源公共服务云平台”战略合作伙伴，目前已经积累了16000家以上企业用能信息数据；公司参与研发的全国智慧能源联盟公共服务云平台规划中的首个省域实验性平台“山东省智慧能源公共服务云平台”已经实验运行，预计在6月份将正式投入运行，计划未来将采集3000家以上企业动态用能信息数据；同时公司承建的山东省节能信息系统平台建设项目业务范围覆盖了全省17个地市、140个县和省重点用能单位的节能信息系统，目前已经布局了25000个用能采集点，这些采集点是公司卡位能源互联网入口端的重要布局，显著领先于其他公司；

    未来公司将通过合作方式或外延发展积极布局“能源端+微网+用能端”等各环节，通过公司强大的电力自动化与公用事业自动化技术提供支撑，连接“能源端和用能端”，利用大数据技术进行分析处理，进而提出能效管理系统解决方案，达到能源高效利用的最终目的，预计未来项目有望加快落地，未来发展值得期待。

    加快推进军工项目产业化，培育新的增长点

    公司投资3000万元对宁波中物力拓进行增资，宁波中物力拓研发生产的超微金属粉末材料主要应用于金属注射成型、3D打印和高端粉末冶金等行业，通过这些行业做成的零部件最终应用于航天航空军工等领域，此次增资是推进军民融合产业发展的重要举措；中物力拓超微金属粉末加工技术打破了国外技术垄断，可以实现产品进口替代，发展前景广阔，为了推进超微金属粉末材料产业化，公司与中物力拓共同投资建立超微金属钛合金粉末及衍生品产业化基地，以金属超微雾化制粉技术为依托，加快其产业化应用和推广；同时双方共同投资进入以超微金属粉末为基础材质的3D打印技术的应用和推广，积极布局下游产业，将有助于公司完善超微金属粉末产业链，拓展新的业务领域，有助于公司培育和发展新的业务增长点。

    军工并购节奏有望加快，未来精彩纷呈，推动价值重估

    公司与北京久远共同设立久成军工产业并购基金，投资方向集中于军工信息化领域，将推动军用、民用技术成果双向转移，促进军工和民营经济融合发展，该并购基金的设立有助于公司培育和发展新的增长点，对公司长远发展具有重要意义。目前公司在积极推进军工产业并购基金募资，预计随着基金募集资金到位，公司将加快军工项目并购节奏；随着军工项目逐步落地，公司与中物院业务合作将进一步深化，未来或将依托于中物院丰富的军工资源大力开拓军工市场，空间广阔，未来必将精彩纷呈，价值重估势在必行。

    中标海事局海事一级数据中心网络安全互联及移动安全接入工程，彰显实力

    近期在“中华人民共和国海事局海事一级数据中心网络安全互联及移动安全接入工程”招标中，公司以第一中标候选人身份中标，该项目建设内容主要包括对部海事局海事内网与海事外网之间的安全互联方式进行优化升级；构建包括移动终端安全管理平台、移动安全访问通道和移动应用安全管理平台开发和部署等在内的部海事局移动安全接入工程，为部海事局后续的移动应用开发和部署提供安全保障。中标该项目是公司在2015年初获得“信息系统安全集成服务一级资质”认证后，在信息安全领域取得的重大突破，也再次彰显公司强大的技术实力，公司在信息安全领域开展工控领域技术标准制定、关键技术研究、信息安全服务，是国家能源局技术支撑单位，信息产业作为国家经济再次腾飞的支柱性产业，为公司的二次创业提供了广阔的市场前景和历史机遇。

    同时值得重视的是公司拥有国家计算机系统集成一级资质，这也是公司领先于其他能源互联网企业的关键点，强大的计算机系统集成能力以及信息安全集成服务能力为公司建设能源互联网标杆企业奠定强大基础。

    在手订单充足，15年高增长确定性强

    2014年公司电力自动化新签订单10.88亿元，同比增长16.2%，公用事业自动化新签订单2.65亿元，同比增长32%，加上4月底中标2.37亿元顶大，公司在手订单饱满，为15年较快增长奠定基础，我们预计公司未来将保持高增长：1）国网规划15年投资4202亿元，创历史新高，公司电力自动化业务将受益：配网自动化业务14年低预期，15年走出低谷；保护设备在13年年底取得突破后，在15年将继续为变电站自动化业务贡献增量；地县一体化调度系统15年有望进一步铺开，调度自动化业务将保持稳定增长；2）阶梯气价与阶梯水价的快速铺开，公用事业自动化业务需求旺盛，将继续保持高增长；3）军工产业外延发展有望给公司带来新的增长点；4）能源管理自动化发展潜力大，有望成为新的增长点。

    三、盈利预测与投资建议

    我们预计2015-17年EPS分别为0.49元、0.66元、0.88元，对应的市盈率分别为89倍、66倍、49倍，公司积极布局能源互联网，推进军工并购加快落地，价值将被重估，维持公司“强烈推荐”的投资评级，合理市值200亿元以上。

    四、风险提示：

    军工并购进度低预期，电网投资低预期。