韩建河山(603616)新股询价报告:输水管道领跑者

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:曾豪 日期:2015-05-29

投资要点

    输水管道领跑者。公司是国内专业生产混凝土输水管道品种、规格最齐全的企业之一,多年来稳居我国PCCP行业第一梯队,在同行业内享有较高的知名度,在华北地区的产能、市场占有率和客户认知度等具有优势。公司在PCCP行业中具有DN600-4000mm全系列管道的生产能力与经验,尤其是在超大口径混凝土输水管道方面具有优势,产品覆盖华北、华中、东北等区域。公司已成功实施了南水北调中线工程北京段和山西万家寨引黄入晋工程北干线工程等重点国家水利工程。

    行业需求旺盛,区域竞争激烈。城市化建设、旧城改造、城市基础设施建设、生态环保工程、新农村建设以及国家区域性调水工程等诸多领域投资规模的扩大,为混凝土管道的发展提供了广阔的市场空间,其中2013年PCCP行业销售收入近100亿元,是2010年的2.6倍,需求非常旺盛。行业主要实行订单式生产,且企业多选择在战略性区域设立生产基地,其他地区建设生产流动站,区域竞争较为激烈。行业集中度较高,前十强PCCP企业占全国产量80%。

    战略非常清晰。产品线方面,公司除做大做强PCCP管道产品外,将进一步拓展相关新型建材。区域布局方面,公司未来将在保持中原市场传统优势地位的基础上,覆盖东北地区,抢占西部市场。产业链方面,公司将以现有业务为基础,适应水利工程建设方式的变化,适时尝试BT经营模式,延伸公司业务的价值链。

    竞争优势明显。公司长期从事混凝土输水管道生产,多年来稳居我国PCCP行业第一梯队,在华北区域竞争优势明显。技术方面,公司建立了完备的研发机构,研发支出一直保持在营业收入的3%以上;区域方面,公司是北京地区唯一具有PCCP生产许可证的企业,明确受益于北京市加快城乡供水保障能力建设,加大中心城供水设施建设和改造力度,加快新城骨干水厂和管网建设等水利工程项目;布局方面,公司已经形成了以北京、朔州、辽宁生产基地为基础,辐射整个华北、东北区域。

    募投项目推进迅速。公司计划募资3.59亿元,其中0.73亿元投资建设安徽预应力钢筒混凝土管(PCCP)和钢筋混凝土管(RCP)生产基地;0.78亿元投资建设河南预应力钢筒混凝土管(PCCP)生产基地;2.08亿元投资补充PCCP生产营运资金。募投项目推进迅速,将非常有利于公司快速完善合理区域布局,保持稳定的市场占有率,迅速提高产能和销量,加强公司的持续盈利能力。

    风险因素。订单下滑风险,原材料价格波动的风险,政策风险。

    建议以11.35元进行询价。基于对公司业务的判断,我们预计公司2015~2017年归母净利润分别为1.38、1.72、1.83亿元,完全摊薄后EPS分别为0.94、1.17、1.24元。公司合理价值区间在11.26~13.01元;结合目前新股发行制度,我们建议以11.35元价格进行询价,对应2015年PE 12X。