中央商场(600280)：深化战略合作 借力实现新突破

本报告导读:

    本次战略合作是引入战投的深化,有利于改善现有机制,并为公司新业态发展奠定基础,随着战投引入、战略合作深化,REITs推进及新业务拓展,公司市值将显著回升。

    事件:

    公司于2015年5月28日与中信并购基金签订了《全面战略合作协议》。根据协议约定,中信并购基金将以资本为纽带,以其强大的资源整合能力协助公司共同打造新型的商业模式,共谋发展。双方主要在引入战略投资者、完善公司治理结构、制定战略规划、优化管理团队、建立激励机制、调整资产结构、推动4R管理的实施方案等方面进行合作。中信并购基金系中信证券孙公司。

    评论:

    投资建议:本次战略合作是此前引入战投的进一步深化,引入战投及与中信并购基金战略合作将深度改变单一股权结构,完善治理结构,深化产业协同。同时,有助于公司积极寻找战略互补和延伸机会,并有望在多业态组合及跨业态整合方面取得突破。维持2015-2017年EPS:0.99/1.26/1.55元,其中商业EPS0.60/0.76/0.93元,根据行业可比估值并考虑未来机制改善及产业整合预期,给予2015年商业60倍和地产25倍PE,上调目标价至46元,维持“增持”评级。

    深化战略合作,拓展新业态,转型生活服务商。公司本次战略合作是此前引入战投的进一步深化,引入多方战投,将彻底改变单一股权结构,实现股权多元化,机制有望大幅改善。与并购基金合作有利于进行业务梳理,进行集团资产全面整合及探索全新的商业模式。借助并购基金产业优势,未来有望在电子商务,互联网金融,泛娱乐等方面取得突破。公司也将实现从商业企业向生活服务商的战略转型,并打造二三线城市生活中心。

    公司资产价值凸出,REITs等有望实现公司价值重估。公司具有大集团、小公司特征,未来有望借助集团商业资源优势实现轻资产发展。同时,公司有望通过REITs等金融工具盘活现有资产,改善报表结构,为新业务发展提供资金支持;另一方面,REITs等的实施也有望实现公司价值重估。我们最新统计,公司项目合计建筑面积约330万平,其中已开业店面积约75万平,资产价值极为凸出。我们认为随着战投引入、战略合作深化、REITs推进以及新业务拓展陆续展开,公司市值将显著回升。

    风险提示:经济持续低迷、地产结算低于预期、祝义材受处罚等。