宏信证券龙力生物(002604)点评报告-税收政策落地 新一轮高成长可期

类别:公司 机构:宏信证券有限责任公司 研究员:徐伟 日期:2014-11-13

事项:2014.11.3中午,龙力生物发布关于于公司纤维燃料乙醇税收政策公告,具体内容如下:财政部、国家税务总局关于非粮燃料乙醇税收政策的通知日前已下发至山东省财政厅。近日,山东省财政厅将通知的主要内容告知了公司,通知的主要内容如下:为支持非粮作物为原料的燃料乙醇发展,根据国务院批复精神,对公司销售以非粮作物为原料生产的燃料乙醇,实行增值税先征后退和消费免税政策。自公司对外销售非粮燃料乙醇之日起执行,通知下发前公司已征应退(免)的增值税和消费税款予以退还。点评:税收政策实质落实,龙力生物受益显著。根据此次政策,纤维素乙醇作为燃料乙醇销售可享受增值税先征后退和消费税免征政策。由于公司燃料乙醇的结算价格是国内93号汽油调拨价的0.911,若按目前山东地区当前的93号汽油价格8450元/吨左右,此项政策可给公司带来1300元/吨左右的税收减免,公司吨毛利率可提高17%左右,EPS可提升0.035元/万吨左右。公司13年燃料乙醇销售3.2万吨,预计14年可销售4万吨左右;根据政策,自公司对外销售非粮燃料乙醇之日起执行,通知下发前公司已征应退(免)的增值税和消费税款予以退还。因此,此次政策的落实,公司将一次性有9000万左右的税收减免,EPS可提升0.25元左右。纤维素乙醇可持续补贴政策已经落实,后续项目值得期待。纤维素乙醇可持续补贴政策已于今年落实,补贴标准为800元/吨。龙力生物作为首家(2代)纤维素乙醇供货企业,优势明显,显著受益。龙力生物纤维素乙醇目前的产量为6万吨/年,2013年供货量3.2万吨左右。另外,公司2013年底和2014年分别投资德州20万吨和龙江县40万吨秸秆综合利用项目,预计在两年内投产,届时公司将新增纤维素乙醇产能9万吨/年。由于目前纤维素乙醇的各项政策已经落地,公司的盈利能力和积极性将大幅度提高,未来可能进一步项目的复制。功能糖产能释放在即助推公司迎来成长。公司的功能糖业务目前是公司的核心业务,主要包括低聚木糖和木糖醇,募集资金建设的年产6000吨低聚木糖目预计于今年4季度投产。募集资金建设的精制食品级木糖及L-阿拉伯糖联产项目也将于今年4季度前后投产。公司是全国最大、市场占有率最高的低聚木糖生产企业,产能释放将进一步巩固公司的低聚木糖龙头地位并助推公司新一轮高成长。盈利预测及投资建议。目前,公司的募投产能将陆续投放,同时公司的纤维素各项优惠政策也已经落实,这将促发公司迎来新一轮高增长,未来成长值得期待。目前暂时维持以前的盈利预测,预计公司14-16年的营业收入分别为7.75亿元、10.85亿元、15.12亿元,归属于母公司的净利润分别为1.11亿元、1.82亿元、2.83亿元,同比增长率分别为53.0%、64.6%、55.4%。2014-2016年的EPS分别为0.35、0.58、0.90元,对应的PE分别为43、26、17。看好公司产能释放和燃料乙醇业务前景,维持“买入”评级。风险提示:募投项目推迟达产;功能糖出口规模和价格持续低迷;公司的燃料乙醇供货量低于预期。