恒基达鑫(002492)深度报告

　　公司是第三方石化物流服务提供商，业务辐射国内石化工业最发达的珠三角地区和长三角地区，是目前华南沿海地区规模最大的石化产品码头之一和仓储设施最好、规模能力最大的石化产品仓储基地之一。

    　　

    　　油品与石化贸易是影响石化物流的主要因素。目前国内石化物流企业主要仓储产品来自进口，持续的油品及化工品进出口需求是保障石化物流企业仓储的重要来源。从需求上看，12年我国原油及油品表观消费量已达4.91亿吨，保持稳定增长而在进口量上呈上升趋势，12年油品进口依存度已达60%以上。预计未来我国油品进口增速将快于表观消费增速，进口依存度将提高至65%以上。同时，在成品油方面尽管进口依存度较小但消费量保持增长趋势，13年我国成品油表观消费量达2.86亿吨，预计未来成品油出口增速将强于其进口，进口依赖度维持在3%左右。而在石化工方面，近年国内需求增长虽受经济下滑影响出现下降，但从各类主要产品的消费与进口占比上看，总体保持累计增长，预计未来我国主要化工品的进口依赖度仍较高。

    　　

    　　重资产模式下13年长租客有所减少。公司的主要资产是化工储罐、码头岸线等相关资源，具有明显的重资产属性。同时，公司的租客多以1年以上的为主，虽短期不易受大环境影响，但在行业持续低迷及新增储罐供给加大的情况下导致整体长租客减少，进而影响了13年业绩，未来在公司运营区位调整下逐步减少对珠海基地的依赖值得关注。

    　　

    　　参股恒投控股与收购金腾兴，利于优化未来业务结构。今年1月以来，公司先后公布了两项对外投资项目，分别是拟增资恒投控股及拟收购金腾兴70%股权。我们认为公司通过增资旗下恒投控股进而参股山东油气投资公司，切入高景气的天然气产业链，未来有望分享我国天然气产业的高增长红利，而收购金腾兴意味着公司在华中地区区域中心以及长江中游开始拓展市场及营业网点，相关的业绩承诺也利于公司未来ROE的提升。

    　　

    　　我们预计公司2014-16年归属净利润为0.55亿元、0.67亿元、0.75亿元，EPS为0.462 元、0.553元、元。目前股价对应PE分别为41.23、34.45、30.33倍，从市场容量与公司市值上分析可有一定的基于行业14年动态盈率上的溢价空间，给予公司“推荐”的投资评级。

    　　

    　　风险提示： 下游石化产品需求持续低迷；大客户出现流失致出租率下降现象； 行业公司竞争加剧等风险。