宝钢包装(601968)新股分析：钢铝并进 优势互补

金属包装行业是包装的细分行业,发展前景巨大。我国包装行业发展到现在,六大包装门类俱全。2011年达到约13,000亿元,仅次于美国,成为世界第二包装大国。2005年至2013年,我国金属包装行业销售收入由320亿元增长到1,280亿元,年复合增长率达18.92%。但是目前仍处于初级阶段,离欧美发达国家的成熟市场仍存较大差距。因此,我国金属包装行业存在较大发展潜力,行业持续扩大规模、提升规模效应的客观条件仍存在。

    “钢铝并进,优势互补”,研发创新能力优秀。公司是国内唯一一家同时具备钢制二片罐及铝制二片罐生产能力的金属包装企业,也是国内第一家实现批量生产202型二片罐及易拉盖的企业,拥有国内规模最大、技术最先进的食品饮料罐彩印业务。截至2014年12月31日,公司已经拥有发明专利6项,实用新型专利57项。

    “以销定产、集批生产”的生产模式,规模优势明显。公司2014年国内二片罐市场占有率达15.88%,在食品饮料罐用彩印铁领域市场占有率达19.18%,市场份额在同行业中处于领先地位。公司与核心客户签订长期战略合作协议,采取“以销定产、集批生产”的生产模式,降低生产成本提高公司盈利能力。

    募投项目用于营销渠道建设和扩产。募集资金用于1)武汉制罐二期项目、河北制罐二期项目拟形成年产1亿罐500ml和5亿罐330ml铝制二片罐的生产能力。2)上海制盖三期项目拟购买一条202SOT和一条202RPT易开盖生产线,为客户提供二片罐配套易拉盖。3)成都技改项目拟在原有产能基础上形成全年总产能钢罐4.56亿罐、铝罐1.44亿罐。4)研发中心项目重点投入罐身轻量化的研发,重点研发环保涂印技术、罐型多样化技术和覆膜铁技术。

    参考同类公司估值水平,我们认为公司上市后合理估值区间为14.25~16.5元。我们预计公司2015~2017年EPS分别为0.19、0.23、0.29元,参考可比公司估值水平,我们认为公司上市后合理区间为14.25~16.5元。

    风险提示:市场竞争加剧、原材料价格上升