海陆重工(002255):收购格锐 拥抱环保大时代

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:汪洋/王文灿/孟维维 日期:2015-05-26

公司今日公告拟以6.25亿元的价格发行股份和现金收购张家港市格锐环境100%股权,同时向徐冉非公开发行募集1.4亿用于支付收购现金和中介费用。公司将于5月26日开市起复牌。

    点评:

    13.6倍收购格锐综合环境服务商,继续转型大环保。格锐环境提供基于固废、废水等污染物的处理及回收利用的环境综合治理服务,包括固废处理、废水处理、区域集中供热及环保工程建设等。标的资产2014年实现营收1.32亿,其中:固废处置4404万元(占比34%)、水务运营3008万元(占比23%)、集中供热(3354万元(占比26%)、环保工程1600万元(占比12%)。2014年实现净利润3838万元。格锐环境业绩承诺15-17年归属母公司股东净利润不低4600、5600及6400万元。标的资产作价6.25亿,对应15年业绩承诺净利润,收购估值在13.6倍。

    公司实际控制人之子参与非公开发行,发行价12.33元/股、锁3年,看好公司转型发展前景。公司同时发布配套融资方案,拟向公司董事徐冉(系上市公司控股股东、实际控制人徐元生之子)非公开发行募集不超1.4亿,发行价在12.33元/股(公司停牌前收盘价仅有14.46元),并锁三年。收购发行完成后,徐冉将持有公司3.66%股本。实际控制人之子参与公司非公开发行,表明公司转型决心和看好公司未来发展前景。

    加速转型环保总承包商,拥抱环保大时代。公司原先主业余热锅炉、压力容器、核承压设备等专业设备的制造,其中余热锅炉是主要产品。公司战略定位逐步由设备制造商转向环境总承包商。此次收购将加速公司转型环保总承包商,与公司现有主业的协同性主要体现在:<1>海陆重工下游客户主要是有色冶炼、焦炼、钢铁等高污染、高耗能行业,此次收购有助于公司利用格锐的一体化环境服务优势来开拓下游客户;<2>子公司广州拉斯卡工程聚焦于废液、废气和固废的焚烧处理技术与工程推广,有助于格锐环境的固废处置业务的开拓;

    本部主业:2015年经营目标任务是实现销售收入与净利润增长20%~30%,有望迎来拐点。2014年实现收入14.04亿元,同比下降5.19%;实现净利润6350.33万元,同比下降38.10%。主要原因在手订单项目进展低于预期,2014年公司新签订单9.3亿元,同比下降28%,期末在手订单约16亿元,同比下降23%。订单下滑带动余热锅炉、压力容器产品销售收入下滑,同时由于毛利率略有下滑,导致业绩下滑38%。公司2015年度经营目标和任务为:努力实现销售收入和净利润增长20%~30%。

    投资评级:首次覆盖,给予增持评级。我们预测海陆重工15-17年备考净利润1.2亿、1.4亿和1.6亿,对应摊薄后的EPS分别为0.38元、0.45元和0.52元。公司停牌前股价14.46元,估值分别为38倍、32倍和28倍。公司本部业务处于拐点,且外延积极转型环保、小市值(备考市值45亿,流通市值仅有29亿),极具成长性。建议投资者关注。

    风险提示:资产整合进度低于预期