登云股份(002715)：汽车气门制造专家

投资要点:公司是国内发动机进排气门行业一线企业：公司产品为发动机进排气门，主要为汽车、工程机械生产企业提供原厂配套，同时也供应售后维 修市场。公司利润主要来源于为主机厂配套粲油机气门和售后维修气门 的销售，汽油机气门毛利在总额中所占比重较低。目前公司拥有年产2700 万支气门的生产能力，市场占有率位于国内行业第三位。细分市场空间大，行业竞争格局稳定：公司产品需求量同发动机销量以及保有量正相关，目前公司主要发力点是国内主机厂的配套和国外售后 市场。按照未来乘用车市场中低速增长、国内商用车以换购需求为主、 售后市场平稳增长的行业判断，预计2014年气门市场目标容量将达到6. 2 亿支，是公司暮投扩产后产能（4500万支）的13.8倍，市场空间巨大。 国内同量级的竞争对手主要有马勒三环和济南沃德，近几年这两家与公 司的合计市场占有率一直稳定在39%左右，行业竞争格局较稳定，但这也 意味着公司想要突破具有一定难度。国内外配套业务拓展为公司成长打开空间：1)公司于2013年成功开拓了卡特彼勒等国际工程机械巨头配套业务并开始批量供货，高端工程机 械领域竞争者较少，产品毛利高，未来公司在卡特彼勒的份额会进一步 上升，并以此为契机，进军国际主机配套市场；2)目前公司乘用车配套 客户以低端客户为主，产品毛利较低。随着2013年开始为乘用车合资企 业长安马自达供货，公司已具备进入国内顶尖发动机制造商配套体系的 资质，公司原有收入结构和汽油发动机气门业务盈利能力将有所改善;3) 未来粲油国四标准的实施将迫使一些技术落后的小企业退出，市场集中 度进一步提高，公司借此提高市场份额。募集资金主要用于扩大气门产能和技术研发：1)年产汽车发动机气门 2000万支，其中汽油发动机气门1150万支，粲油发动机气门850万支；2) 省级技术中心创新能力建设技术改造项目，将为公司可持续发展提供技 术保障。申购建议：我们计算得出公司2013-2015年摊簿后EPS分别为为0.42元、0.54元和0. 67元。参考可比公司的估值情况，给予公司2014年18-21倍PE， 建议申购。风险提示：汽车行业周期波动风险；原材料价格波动风险；外汇风险。