方盛制药(603998)深度研究:收购药王堂 切入药店蓝海

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:张其立 日期:2015-05-19

核心观点:

    收购药王堂,布局药店蓝海

    公司近期收购药王堂,开始布局药店领域,药王堂始创于1998年,2012年组建医药连锁公司,旗下共有62家营业网点,全面覆盖长沙地区的核心区域。长远目标是达到10000家门店,单家门店收入达到100万,成为全国性的连锁药店。

    布局药店领域具备天时地利

    公司布局药店领域具备天时和地利:①随着GSP认证、执业药师管理的加强,药店行业将经历优胜劣汰,国家规划到2015连锁药店营业额和门店数占70%,目前仅30%,整合和连锁依然是趋势。②在全国上市药房中,湖南就独占两家益丰大药房和老百姓大药房,当地药店人才丰富具备发展连锁药店条件。

    普药批文丰富,完美契合自建药店

    公司拥有120来个产品批文,但是除却少数如血塞通、藤黄健骨片等产品外多数为普药。如果拼各省份的医院市场,普药厂商多、同类产品竞争激烈,相对于首仿或者独家品种更不具备优势,但是如果通过自建的药房渠道进行销售,可以将价格低的劣势转为平价药品的优势,以此吸引药房客户。

    完善销售渠道,加强终端把控

    公司之前销售以经销商和药店为主,渠道受制他人,销售波动风险较大,易造成收入的不稳定。自建终端渠道将有力的提升OTC的销售渠道,降低费用率从而降低营业成本,获得较大的利润空间。另一方面也有利于公司深化在湖南地区的影响力,占领在湖南地区的市场份额,提升公司的综合实力,促进业务发展。

    15-17年EPS分别为0.75元、0.91元、1.09元

    公司产品种类多样,工业保持稳定增长;收购药王堂开始布局药店新蓝海。考虑年报10送3,我们预计公司15/16/17年EPS至0.75/0.91/1.09(14年EPS为0.74元)。目前股价对应PE为67/55/46倍,给予“买入”评级。

    风险提示

    收购项目整合及后续门店管理风险;产品招标降价风险