闽发铝业(002578)：新业务 新思路 新前景

投资逻辑

    闽发铝业是福建省一家铝型材加工企业,参股了小贷公司等金融企业,业务以铝建筑型材为主,工业型材占比20%多,出口占比约15%。公司在技术上有一定的积累,并具海西开发、福建自贸区和一路一带起点的地域优势。

    公司铝型材业务以量补价,利润料将稳定。2014年公司IPO募投项目完成,公司产能增加到约8万吨,2014年产量为5.5万吨,我们预计公司产量在2015年将增长约25%。但由于行业竞争激烈、加工费不断下降,铝型材盈利能力不断下降。综合来看,公司铝型材业务的利润将趋于稳定。

    拟增发进入铝模板业务,抢占市场。铝模板市场,是建筑材中的新兴行业,目前尚处起步阶段;随着行业规范出台,国家政策与龙头企业推动作用的显现,铝模板综合成本优势的发挥,铝模板市场将进入到快速增长期,公司此时大举进入该行业,有望率先占领市场;由于铝模板业务具有一定的客户粘性、差异化和进入门槛,其盈利能力预计要远强于铝型材,可以预计,在铝模板项目推动下,公司主业将重回增长。

    参与并购基金,搭上新兴行业的快车。公司正在积极展开外延扩张,与斐君资本合作成立了并购基金,瞄准高端装备、工业4.0及互联网等方向,有望搭上这些新兴行业的快车,为公司发展再添一把火。

    盈利预测与投资建议

    我们预计,公司2015年至2016年的业绩分别为0.25元,0.35元,对应当前股价的PE水平分别为113倍和82倍。我们认为,内生与外延结合,公司具有较好的成长性,目前,公司股价也离增发价(21.76元)不远,有一定的安全边际,因此,我们给予公司“买入”评级。

    股价催化剂:公司外延项目取得进展,公司增发取得进展,铝模板政策出台、客户开拓积极。

    风险提示:汇率变动、反倾销和出口退税政策变化风险,公司产能释放不及预期,铝价变动风险等。