农产品(000061)投资价值分析报告:全国农批市场绝对龙头 产业互联+国企改革助力市值成长

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:周羽 日期:2015-05-07

摘要:

    中国农批市场绝对龙头,2014年交易额1500亿元,占行业7%。公司旗下29家实体市场+6家网络市场占全国规模以上农批市场的7%位居第一。深圳国资委是第一大股东(持股29.99%),第二大股东生命人寿2012年底以来连续13次增持,目前持股比例达29.97%。公司目前已形成中农网(大宗商品交易所)、海吉星商城/农迈天下(B2B互联)、依谷网(B2C)、金融、数据的互联网业务布局,产业互联架构已现。

    农品流通行业:集约化、信息化、冷链化是必然趋势,公司具备优良禀赋解决行业痛点。中国小农经济难以对接大规模直采需求,批发市场仍是农产品流通核心枢纽。集约化、信息化、冷链化流通升级料将是未来趋势。1)集约化:纵向融合提升效率,采购、物流、冷链、检测产业链一体化将是趋势;2014年全国规模以上农批市场交易额2.2万亿元,深圳农产品份额7%位居第一,未来流通主体连锁式经营、标准化复制将是趋势,龙头整合行业。2)信息化:作为农产品物流、资金流、信息流集散地的批发市场基于数据衍生创新空间广阔。3)冷链化:降损耗势在必行,预计未来3年冷链流通率从目前19%提升至40%以上,有资金实力企业具备先发优势。

    公司优势:产业链粘性、权威数据、互联网创新。公司29家实体市场先发卡位稀缺资源,以标准化体系凝聚约5万批发商,形成最具规模的农产品综合服务平台。1500亿元交易额积累权威数据,发布“前海农产品批发价格系列指数”,未来基于数据衍生盈利空间大。公司已在农产品交易所、供应链金融、B2B/B2C三方面全面触网:1)前海农产品交易所变革价格发现机制、上线“前海农业资本板”开展投融资服务;2)融资担保、小贷、P2P业务依托供应链资源快速增长;3)以中农网为主体运营农产品B2B电商平台,引进战投、员工持股激发创新活力。预计数据、金融、交易佣金或将是未来盈利模式,打开长期盈利空间。

    国企改革大潮起,机制有望改善带来价值重估。农批市场方面,13家成熟市场2014年利润+21.3%,13个新市场共亏损1.3亿元拖累业绩。预计未来新市场成熟、佣金占比提升助力收入个位数稳健增长。B2B、金融业务快速成长:中农网(持股45.1%)2014年净利润同比+182.1%;融资担保、小贷业务收入同比分别+68%/+102%。依托1500亿元交易额,未来产业互联业务利润占比料将提升。2015年广东国企改革进入落地期,农产品价值是产业资本关注焦点;产业资本大比例持股(生命人寿13次增持已达29.97%)有望倒逼公司机制持续改善,盈利能力大幅提升可期。

    风险因素。管理层执行力度低于预期;新市场培育期长于预期。

    盈利预测、估值及投资评级。预计2015-2017年EPS为0.06/0.08/0.10元(2014年EPS 0.05元)。考虑当前公司核心所在的数据、金融仍处起步期,PE不能反映公司价值。旗下农批市场拥有1046万平权益面积以5000元/平NAV500亿元,线上交易所约400亿元交易额给予0.5xP/GMV,权益折算价值约54亿元,实体市场+交易所价值底线554亿。看好改革背景下佣金、金融、数据产业互联盈利前景,首次覆盖给予“买入”评级,测算后目标价30.0元(对应市值500亿)。