雪峰科技(603227)新股研究报告：新疆民爆行业领军企业

雪峰科技地处新疆自治区，主要从事工业炸药、工业雷管、工业索类火工品等民用爆炸物品的研发、生产、销售，以及为客户提供爆破工程的整体解决方案等相关服务。公司是国内民爆行业中拥有武装守护押运民用爆炸物品资质的企业之一，也是目前国内民爆行业一体化产业链较全的企业集团之一。公司拥有乌鲁木齐、尼勒克雪峰、哈密雪峰三岭等3个固定生产点。截至2014年末，公司工业炸药中固定生产线生产方式的年许可产能为8万吨，现场混装炸药年许可产能为2.8万吨，工业雷管年许可产能为5200万发，工业导爆索1200万米，塑料导爆管5000万米，是新疆自治区生产规模最大、产业链最完整的民爆行业龙头企业

    雪峰科技的控股股东、实际控制人为新疆国资委，持有公司股份10858万股，占发行前总股本的43.96%。发行完成后新疆国资委持有公司股份10114.30万股（差额部分以股权划转方式划归社保基金），占公司发行后总股本的30.71%，仍为公司控股股东。

    爆破服务及运输收入增长。从收入构成看，民爆产品（工业炸药、工业雷管、工业索类）的销售构成了公司收入的主要来源，占公司收入比例的50%以上，但从2012至2014年，该项占比由66.27%下降至58.09%，主要原因是公司延伸产业链，着力拓展下游爆破服务业务，爆破服务收入及运输业务收入增长。从2012至2014年，公司爆破服务业务收入占比由28.75%提高至29.92%，运输及其他业务收入占比由4.98%提高至11.99%。

    公司拟公开发行8235万股，发行价4.98元/股，募集资金总额4.10亿元，用于整体迁建技术改造项目、爆破工程一体化设备技术改造项目等建设。我们预计雪峰科技2015~2017年EPS分别为0.32、0.39、0.47元。我们认为公司合理价值区间为8.00~9.60元/股，对应2015年25~30倍PE，“建议申购”。

    风险提示：（1）行业政策风险；（2）宏观经济下滑风险；（3）原料及产品价格波动风险；（4）安全生产风险。