丹化科技(600844)深度报告：业绩反转确定 投资价值彰显

14年3季报开始，丹化科技的煤制乙二醇出现业绩反转，到目前为止，已经高负荷运行三个季度。市场对丹化科技的煤制乙二醇的产品质量，核心竞争力能否维持，后续发展都心存疑虑，针对这些问题，我们进行了草根调研，调研结果汇总如下

    基本面出现反转。14年三季度至今，通辽金煤一直维持90%以上的负荷稳定运行。下游用户的反馈表明，公司的乙二醇质量从14年4月份开始有了质的提升，产品质量明显优于石油法乙二醇，公司产品和石油法乙二醇的价差收窄到150元/吨左右。部分规模不大的长丝企业反馈通辽金煤对他们限量供应。? 公司的乙二醇利润存在进一步提升空间。首先，公司计划对通辽金煤进行填平补齐和扩产改造，改造结束后，预计乙二醇和草酸产能分别增加7万吨和3万吨，同时制约装置负荷提升的瓶颈也会同步打通。

    乙二醇货紧价扬，预计价差可以稳定。二季度东北亚地区石脑油裂解装置大范围停车检修。原油价格基本企稳，预计价格中枢将会逐步上移。同时，聚酯纤维企业需求旺盛，开工较高。这些都对乙二醇的价格构成支撑。

    煤制乙二醇壁垒较高，扩产速度不及预期。国内煤制乙二醇拟在建项目较多，但是油价波动使得很多项目被搁置，实际动工项目不及预期，预计2020年以前我国乙二醇仍然需要大量进口。就产品质量看，丹化科技是为数不多的解决了紫外透光率问题，成功实现长丝、瓶片100%掺混应用的企业。

    草酸二甲酯衍生物多，后续动向值得关注。相关产品中间，我们最为关注乙醇酸、聚乙醇酸技术路线

    维持?强烈推荐-A?投资评级。公司2015~2017年的每股收益分别为0.09、0.30以及0.40元，考虑到业绩反转、估值切换以及后续发展等因素，给予公司目标价位14元，维持 ?强烈推荐-A?的投资评级

    风险提示：河南煤化下属的五套乙二醇装置进展快慢不一，产品质量不一。原油价格持续走低。