曲江文旅(600706)年报点评：收入增长受到地产业务扰动 继续关注国企改革进程

投资要点：

    地产收入减少导致收入利润下滑。期内实现营业收入10.8亿元，较上年同期下降16.60%；营业利润1551.42万元，较上年同期下降82.88%，归属于母公司所有者的净利润为2907.78万元，较上年同期下降65.69%。基本EPS为0.16元，同比下降66%。收入净利润下降主要原因是期内公司暂未实现旅游商业地产业务收入，较同期收入下降。若剔除地产业务影响，公司可比收入同比减少约2.3%；同时由于加强市场营销，公司销售费用率及管理费用率分别提升约2pp。

    收入结构稳定，盈利能力分化。公司收入结构保持稳定景区运营及酒店餐饮合计贡献收入85.3%，旅游管理、园林绿化、旅游产品销售等业务收入占总收入的比重分别为9.6%、4.6%和0.6%，各项业务收入占比与13年基本持平（剔除地产业务影响）。景区运营业务收入连续维持低单位数增速，近两年同比增幅均在2%至3%区间内；酒店餐饮服务业务则持续受行业环境影响持续小幅减少。景区业务毛利率为43.5%，已反弹恢复至2012年水平，酒店餐饮业务毛利率则呈现趋势性下降，公司的毛利润构成中，景区运营业务贡献比例已经提升至83.6%。

    一季报情况收入减少约4.9%。1Q15公司实现营业收入22,824.72万元，同比减少4.9%，实现营业利润444.59万元，同比增加1,167.87万元，实现归属于母公司所有者的净利润530.97万元，同比增加860.77万元，增加主要原因为公司期内控制成本费用支出。

    投资建议：暂不考虑房地产业务的扰动，我们预测公司15/16/17年基本EPS为0.21/0.23/0.31元，对应PE分别为98.3/89.7/66.6倍。公司处于一带一路战略要地；同时公司并属于国企改革标的之一，符合“小公司大集团“特点，建议关注国企改革进程。给予增持评级。

    风险提示：国企改革进程不达预期；市场竞争风险；其他不可抗力因素