深度*公司*武汉中商(000785)一季报点评：业绩低于预期 次新店处于培育期对利润有所侵蚀

2015年1季度公司实现营业收入12.12亿元，同比下降0.54%；归属母公司净利润1,186万元，折合每股收益0.05元，同比下降41.11%。公司业绩低于我们之前预期。公司扣非后净利润为916万元，同比下降60.33%。我们将目标价格上调至14.00元，评级上调至谨慎买入。

    支撑评级的要点

    收入低迷，利润受新店影响大幅下滑：2015年1季度公司营业收入12.12亿元，同比降低0.54%，增速低于2014年4季度的8.85%；归属于母公司的净利润1,186万元，同比降低41.11%，增速高于2014年4季度的-86.38%。扣非后净利润916万元，同比降低60.33%，增速高于2014年4季度的-337.85%。公司收入端仍然低迷，主力门店中商广场提档升级后顾客群体正在培育期，销售不及预期；同时公司去年新开2家门店（合作开发的中商咸宁购物中心于去年5月1日正式营业、中商百货黄石购物中心于去年9月25日开业），目前仍处于培育期，因此对利润端影响较大。

    毛利率同比下降0.64个百分点，期间费用率同比增加0.34个百分点：毛利率方面，2015年1季度公司综合毛利率为18.58%，较去年同期同比下降0.64个百分点。期间费用率方面，2015年1季度公司期间费用率同比增加0.34个百分点至15.53%，其中销售、管理、财务费用率同比分别上升0.10、0.05、0.19百分点至1.41%、12.94%、1.18%，费用率上升主要是新店处于培育期，费用有所上升所致。

    评级面临的主要风险

    宏观经济下滑，主力门店中商广场经营低于预期。

    估值

    我们给予公司2015-2017年每股收益预测分别为0.10、0.11、0.12元，以2014年为基期未来三年复合增长率6%，目标价由7.00元上调至14.00元，对应2015年140倍市盈率。公司主力门店中商广场在2013年整体开业后，收入端未见改善。鉴于公司市值小，主业较弱，或有行业整合可能性，上调至谨慎买入评级。