日出东方(603366):净水器业务内涵和外延式扩张将成为主要增长亮点 上调评级至“买入”

类别:公司 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:周海晨/赵莹 日期:2015-05-04

投资要点:

    太阳能热水器业务:零售、工业冰火两重天。1、一季度主营业务收入3.98亿元,同比下降31.52%,主要原因来自于两方面:经销商订货会和经销商大会同时在2014年12月份举行(之前订货会单独于春节前召开),从而导致2014年第四季度公司收入同比增长31%,今年一季度出货量减少,预计未来订货会经销商大会都将集中同时召开,短期扰动因素减少。2、从4月份出货和订单情况来看,出货量出现一定程度回暖,二季度收入降幅将可能收窄。我国太阳能热水器行业寒冬尚未结束,预计未来几年公司零售太阳能热水器需求量将持续放缓,但工业太阳能热水器业务仍将保持至少20%以上的增速。

    净水器:未来业绩主要增长点。1、预计一季度,公司净水器业务收入3000万元左右,全年销售目标仍维持在4—5亿元。目前公司太阳能热水器以贴牌为主,预计连云港生产基地建于7、8月份建成投产后,净水器盈利能力将有可能会小幅提升。2、公司加大净水器营销力度,重金参与“我是歌手”广告合作,主要是基于品牌延伸的角度考虑,为公司进入一、二线市场提供基础。3、持续看好净水器长期发展基于以下两点:国内家用净水器行业处于起步阶段,一、二线城市刚刚开始普及,三、四线和农村市场基本处于空白阶段;净水器行业集中度低,尚未出现领军品牌。

    未来发展规划:内涵和外延式发展并重。1、公司未来将围绕“水、阳光、空气”三大核心业务发展,保持太阳能热水器行业领先地位,加快发展净水器业务,推动空气能热水器业务快速发展。2、公司已经终止部分太阳能热水器募投项目,募集资金余额为17.24亿元,根据公司的发展规划,我们判断未来将可能沿着以下两个方向收购:国内外净水器整机品牌和拥有核心滤芯技术的生产企业;有可能沿着净水的思路,向其他水处理行业拓展。

    盈利预测与投资评级:不考虑外延式收购,我们预计公司未来三年的每股收益分别为0.76元、0.93元和1.11元,对应的动态市盈率分别为32倍、26倍和22倍,鉴于净水器行业未来发展前景广阔且公司近期可能加快外延式并购的步伐,上调评级至“买入”。