卡奴迪路(002656)一季报点评：收入降幅收窄 拟筹划非公开发行

Q1净利大幅降低60.75%，收入降幅收窄

    15Q1公司实现营业收入2.22亿元，同比下降0.69%；归母净利润1446万元，同比降60.75%，EPS0.07元。净利大幅下降主要由于毛利率下降、费用率上升、资产减值损失增加；扣非净利同比降57.49%，降幅低于净利主要由于本期未收到政府补助。

    14Q1-Q4收入分别1.6%、-8%、-18%、-23%，净利分别-48%、-208%、-167%、-95%。15Q1较14Q4收入增速回升，14Q4收入降幅扩大，此前Q2、Q3单季亏损，Q4实现扭亏。

    毛利率下降，费用率上升，仍存在库存压力

    15Q1毛利率下降5.02PCT至58.66%，主要由于价格下调、低毛利的代理业务占比提升、终端折扣力度加大。

    15Q1销售费用率增加2PCT至37.2%，管理费用率提升2.6PCT至9.79%，财务费用下降0.6PCT至0.39%。

    存货较期初降5.11%至4.31亿，库存压力仍存，主品牌仍处于去库存之中，但代理品牌备货使得存货绝对额维持在高水平。

    资产减值损失同比增1548%至488万，13Q1为-34万。经营现金流量净额同比增加23.13%至0.35亿元，主要由于购买商品、接受劳务支付的现金较上年同期减少。

    预计1-6月净利-20-+10%，品牌资源整合值得关注

    公司预计1-6月净利-20-+10%。我们判断，（1）15年春夏订货会下降10%，上半年收入端仍有压力，但公司直营收入高达80%，订货会意义不大；（2）在公司转型“国际化服饰品牌运营商”的基础上，预计低毛利的代理业务比重进一步提升，毛利率中长期仍有下降趋势；（3）销售费用率有望得以控制；（4）总部大厦有望贡献出租收入。

    14年公司发展战略由“国际化服饰品牌零售企业”升级为“国际化服饰品牌运营商”，15年提出将进一步整合欧美、日韩服饰品牌资源，将以收购、共同持股、代理等战略性合作方式，取得更多独家代理，打开并购空间，目前公司账上现金5.9亿。

    上调15-17年EPS0.2、0.26和0.31元，考虑公司收入降幅收窄、存在并购预期，上调至“增持”评级，未来关注公司品牌资源整合及O2O进程。公司拟筹划涉及境外资产的非公开发行事项，3月16日开始停牌。

    风险提示：高新技术企业资格复审不能通过风险。