雅戈尔(600177)年报一季报定增电话会议交流纪要：定增用于打造O2O平台等 未来布局大健康产业

投资要点：

    2014年EPS为1.42元，净利润同比增长133%，业绩符合预期。公司2014年实现收入159亿，同比增长4.9%，归母净利润32亿，同比增长133%，主要是由于变更宁波银行会计核算方法（6.4亿）及中信银行等的投资收益（14.8亿），扣非归母净利润为14亿，同比下滑44%，主要是地产板块计提减值10亿元，EPS为1.42元。2015Q1实现收入63亿，同比增长25%；归母净利润14亿，同比增长83%，扣非归母净利润为7.5亿，同比下滑11%，EPS为0.62元。2014年公司拟每10股派发现金红利5元（含税）。

    品牌服装：搭建O2O平台，转型大会员全渠道运营。（1）15年收入目标同比增3-10%：

    14年公司品牌服装实现收入41亿，同比下滑3%，毛利率69%，同比增4.5pct，服装板块实现净利润6.5亿元，同比增长1.4%。（2）加强零售，收缩加盟，稳推电商，搭建O2O平台：公司围绕“开大店，设大厅“进行渠道调整，15Q1共有门店2688家，自营店852家，商场店1755家，特许网点468家，14年公司有21家门店收入超1000万，通过天猫等渠道实现收入4602万元。（3）整合产业链，强化会员管理：公司已打通多品牌会员体系，共有会员147万。公司未来将推进“4个1000”的战略，发展1000万名年消费额在1000元以上的活跃会员及1000家年销售额在1000万元以上的营销平台。

    地产开发：去库存，调结构，转型养老地产。（1）15年预售金额目标60亿：14年实现收入107亿，同比增12%，毛利率29%，销售面积54万平米，待售面积70万平方米，预售收入84亿，预收房款为122亿元。我们预计上海的长风8号项目15年进入结算期。（2）加快库存去化，有效盘活资产：15年预计新推四个项目新增可售金额约30亿元，计划新开工项目3个（28万平米）、竣工项目4个（66万平米）、在建项目10个（106万平米）。（3）探索盈利模式，未来看点在于转型养老地产：地产行业洗牌加速，公司将关注土地并购收纳机会，并探索养老地产可持续盈利的商业模式。

    投资业务：挖掘大健康投资机会，着力打造金融控股平台。（1）聚焦大健康创投，项目储备足：公司拟出资10亿成立健康产业基金，未来有望与养老地产形成协同效应。（2）可变现金融资产多：公司持有银行、保险等股权，预计目前市值约200亿。公司将深化从金融投资向产业投资的转型，着力打造金融控股平台，为公司提供长期稳定收益。

    定向增发50亿，增发价不低于17.58元提供较高安全边际，募集资金多用于搭建O2O平台有望为未来不同板块协同联动打下基础。（1）基本情况：公司拟增发不超过2.84亿股，增发价不低于17.58元，总额不超过50亿元。（2）募投项目：公司服装生产+O2O项目募集35亿，地产项目募集8.5亿，补充流动资金6.5亿元。（3）抢占流量入口，挖掘大数据，有望延伸客户生命周期和消费领域汲取终身消费价值：公司有望通过提供着装顾问等个性化的增值服务，同时利用移动互联平台与线下门店实现多渠道人、场、货联动，提高消费者粘性，从而完善大会员体系形成良性循环。

    公司是牛市品种，资产夯实，业绩稳定，定增50亿彰显公司信心，未来公司将聚焦服装零售+养老地产+大健康创投，维持买入评级。我们认为定增项目有助公司延伸消费者生命周期和消费领域，有望和公司聚焦的大健康创投及养老地产形成协同效应。我们预计15年公司仍能维持30亿元左右净利润（服装8亿+地产10亿+投资12亿），维持15-17年EPS为1.5/1.6/1.74元，对应PE为14.3/13.4/13倍，维持买入评级。