安源煤业(600397)深度报告：转型供应链金融 价值面临重估

联手泛亚有色,进军煤炭供应链金融

    2015年4月28日安源煤业引进的天津泛亚电子商务技术服务有限公司共同设立江西省煤炭交易中心推出的“煤炭交易及互联网金融平台”正式上线,标志着公司正式迈入互联网金融领域。未来将从“两湖一江”起步,在2015年内全力打造立足“两湖一江”地区的区域性煤炭交易中心。“十三五”期间内把江西省煤炭交易中心建设为国家级(消费地)煤炭交易中心。江西煤炭交易中心拥有三大平台:煤炭电子商务平台:综合金融服务平台:投资平台。其盈利模式主要是交易管理费(很少),融资利差,会费。融资模式包括:存货融资、销售融资、采购融资。平台的交易模式主要包括:挂牌交易服务、专场交易、互联网金融服务(P2S模式)。目前该平台的合作仓库包括:江西煤炭储备中心、江西赣中煤炭储运中心、江苏省扬子江港务等。此外,公司还与天津天保大宗煤炭交易市场有限公司签署《综合类会员入市协议》,标志着平台走出两湖一江的关键一步。此外,公司也会积极拓展国内其他煤炭港口的业务,如秦皇岛和日照港口等。2015年平台的目标是10亿融资额。2016年的目标是50亿融资额。

    江煤集团全力向综合能源集团转变,加速推进国企改革

    江煤集团正在向综合能源集团转变:一是努力稳定省内1000万吨煤炭产能,全集团形成产能2000万吨左右、销售收入100亿元以上的煤炭生产经营规模。二是强攻煤炭物流,以江西煤炭交易中心和九江煤炭储运基地列入国家规划为契机,全力推进交易中介、物权交割、代办运输、代理结算、融资信贷和期货、贸易综合配套服务。形成500亿元营业规模。三是投资电力产业,推进煤电综合发展。四是发展焦炭燃气产业,推进煤焦煤气延伸发展。五是开发清洁能源,推进能源清洁发展。三年发展目标营业收入超500亿元,利税总额超过20亿元,实现三年“两翻番”的目标。此外,江西能源集团国企改革也在加速推进。

    转型供应链金融,价值面临重估,15元目标价

    安源煤业未来主要的增长点来自物流、电商平台和供应链金融业务的拓展。安源煤业目前3.18倍PB估值相对煤炭行业公司PB平均2.44倍估值较高,如果将安源煤业估值与各类供应链金融公司估值比较看,公司PS为1倍,较其他转型供应链金融的公司估值很低,我们认为应该给予公司1.3-1.5PS的估值,对应市值为138-160亿之间,对应股价在14-16元之间,我们取目标价15元中值。预计公司2015-2017年EPS为0.01、0.11、0.2元,买入评级。