鲁信创投(600783)年报及季报点评：高价值的纯创投股

事件描述

    公司发布2014年报和2015年一季报，2014年和2015年一季度分别实现营收2.35亿元和0.37亿元，归属净利润为3.02亿元和0.73亿元，分别增长-2.64%（相较调整后）和49.6%，EPS分别为0.41元和0.1元，2014年每10股派1.5元，点评如下。

    事件评论

    创投业步入2010年以来最好发展黄金期。回顾创投发展10年，行业的高度繁荣都与制度变革高度相关，如2005年股权分置改革和2009年创业板均催生了全民PE的疯狂，而2015年新三板市场正式乘风破浪，为创投提供了高回报退出渠道和高价值投资平台，而2016年正式落地的注册制则全面重估创投公司的存量股权价值。

    公司的业绩增长来源于已解禁投资项目的收益兑现。公司2014年和2015年一季度分别实现净利润3.02元和0.73亿元，同时投资收益实现4.79亿元和1.21亿元，而投资收益则主要来源于项目退出，其中包括已解禁的上市项目和并购方式退出的投资项目，公司于2014年创新实现7家新三板挂牌，预计2015年将突破20家。

    估值上，初步判断市值将达到400亿元。分两种方法，项目评估法和相对估值法，我们对公司所持有的存量股权项目进行重估，分为已解禁的上市项目（9个、排队项目（2个）、新三板项目（7个）、民生证券（9.5%）和山东国托（6.3%）、所持有其他创投项目（46个），综合判断为373亿元，同时参考九鼎投资和中科招商的市值情况，并类比三家的规模情况，认为公司可达到450亿元，综合结果，认为公司初步市值400亿元。

    1、目前公司所持有已解禁市值近25亿元，为公司业绩持续高增长提供条件；2、坚定看好创投行业的高景气度，逻辑在于资本市场的全面扩容性改革直接催化创投业的募投管退各个环节的高成长，包括新股发行加快、鼓励并购重组、注册制、新三板市场，既为存量股权价值提供了高溢价、多元化的退出渠道，又开辟了并购基金、新三板投资基金等新型盈利模式，且从国外成熟市场看，创新模式的发展空间巨大；3、综合绝对项目评估和相对估值方法，预计鲁信创投初步市值400亿元，在注册制完全落地前，均具备向上催化剂，预计2015年和2016年的EPS分别为0.65元和0.79元，维持推荐！