嘉麟杰(002486)年报点评：大力发展自营品牌 生产及销售情况相对稳定

事件描述

    嘉麟杰(002486)公布2014年报,主要经营业绩如下:

    2014年,公司实现营业收入为8.73亿元,同比减少2.66%;归属于上市公司股东的净利润为0.28亿元,同比减少71.98%;基本每股收益为0.03元/股,同比减少71.98%,其中第四季度每股收益为-0.01元/股。

    2014年度利润分配方案为:以截至2014年12月31日公司总股本832,000,000股为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.10元(含税),送红股0股(含税),不以公积金转增股本。

    事件评论

    公司生产及销售情况相对稳定,毛利率有所提升

    2014年公司实现营业收入8.73亿元,同比减少2.66%。主营业务方面,受产能限制,在湖北生产基地建成投产前,公司生产及销售情况保持相对稳定。但由于2013年10月公司收到1,966万元财政奖励收入,此项收入属于偶发性收益,使比较期基数较高。公司产品以外销为主,2014年外销营收占比高达92.59%。受报告期内各主要发达国家推行货币贬值政策、暖冬抑制公司羊毛产品销售等因素影响,公司面向欧洲和日本的出口业务遭受到了巨大的成本压力。外销产品实现营业收入8.08亿元,同比减少4.00%。相比之下,内销规模虽然较小,但营收增速达18.02%。这主要因为报告期内公司加快对自营内销户外运动服饰品牌“地球科学家”(Kroceus,KR)的宣传和推广力度,积极提高单店绩效。受国际高端纺织品细分市场出口形势低迷的影响,公司2014第四季度生产及销售情况低于预期,实现营业收入1.91亿元,同比增长1.85%、环比减少10.83%。成衣的销售占公司营收的76.67%,报告期内成衣的销售量、生产量和库存量同比分别增长3.15%、2.14%和-14.84%。由于生产减少,公司营业成本同比减少4.95%。受此影响,2014年公司毛利率为29.11%,较上年提高1.71个百分点。

    多因素导致期间费用大幅增加,净利率随之大幅下降

    受自有品牌投入增加、公司债券利息和生产基地建设费用支出等因素影响,报告期内,公司期间费用为22,967.37万元,同比大幅提高44.06%;期间费用率为26.32%,较2013年提高8.54个百分点。受期间费用大幅增长影响,报告期内公司实现净利润2,352.15万元,同比减少76.08%,净利率为2.70%,较2013年大幅减少8.27个百分点。第四季度,受自主品牌市场推广费用高于预期、发生较多基于海外并购项目的尽职调查及中介费用影响,公司期间费用上升明显,同比增长211.54%,净利润降至-925.83万元。

    公司存货因原材料及在产品规模减少而降低、应收账款占总资产的比重有所提升

    受原材料及在产品规模减少影响,2014年年末,公司存货为17,282.40万元,同比减少16.53%;存货占总资产的比重为10.41%,较上年同期减少6.40个百分点。报告期内,公司应收账款规模为13,157.97万元,占总资产的比例为7.93%,较2013年提高0.11个百分点。

    维持“谨慎推荐”评级

    公司业务布局以户外运动高档织物面料和服装制造为主,通过加强技术研发、进行精细化管理、提升垂直产业链资源优势等方式强化其核心竞争力。目前,公司加大投入力度,积极推进自营内销户外运动服饰品牌“地球科学家”(Kroceus,KR)、自营外销服饰品牌“优越自然”(Super Natural,SN)等品牌建设,坚持均衡发展。2014年,公司公告通过协议方式取得巴基斯坦最大的一体化针织供应商和成衣出口企业MTM 24.36%普通股股份,目前已办理完股权交割手续。MTM的产品主要面向大众运动品牌,与公司面向专业功能性户外品牌的主业形成互补。该项股权收购能够促进公司产品升级和完善,通过规模协同效应提升公司盈利能力。此外,2015年公司拟向特定对象非公开发行的股票募集资金总额不超过51,121.20万元,扣除发行费用后全部用于补充流动资金。随着市场回暖及湖北生产基地建成投产,公司未来业绩向好,我们预计公司2015-2016年EPS为0.15元、0.18元,对应目前股价估为46倍、39倍。维持“谨慎推荐”评级。