农产品(000061)2014年报暨2015一季报点评：股权争斗升级 资产价值凸显

本报告导读:

    生命人寿再次增持至29.97%,控股权之争将促使公司物业资产价值回归,判断最终将改善公司治理结构及考核机制,看好机制理顺后供应链金融业务发展。

    投资要点:

    投资建议:二股东生命人寿继续增持,控股权之争或将升级,上调目标价至28元,增持评级。农产品市场规模及产业链整合空间巨大,是极好的供应链金融温床。公司B2B交易模式的庞大资金流及下游商户融资难等属性,使得农产品供应链金融大有可为,旗下电商及金融业务的蓬勃发展将进一步加速布局。考虑到供应链金融空间巨大,且控股权之争可能带来资产重估值机会,上调2015年PS至25X。

    年报及一季报经营符合预期,电商及金融业务成为亮点。受农牧公司剥离影响,2014年营收/净利润分别下降24.5%/24.2%(1Q分别为增长-2.1%/51.7%),其中农批市场实现收入2.70亿、同比下降5.3%。电商平台2014年实现收入/净利润为116亿/0.64亿,同比增长200%/31%;小贷和担保公司实现收入/净利润约8000万/1500万元,同比增长78%和3.9%。电商及金融业务快速发展将对未来供应链金融发力提供坚实基础。

    生命人寿继续抢筹,控股权之争升级。4Q2014及1Q2015生命人寿分别增持1.76%/2.47%,合计持股29.97%,基本与国资系打平(持股29.98%);此前生命人寿董事会已授权可增持至30%,我们预计后续仍有可能增持。农产品拥有权益土地近700万方(其中深圳约80万),资产重估值超500亿、溢价近60%。无论深圳国资以何种方式应对,我们认为都有可能改善现有治理结构及激励等考核机制,届时公司资产价值有望回归。看好后续公司供应链金融业务进展,维持2015-2016年EPS预测为0.07/0.08元不变,给予2017年预测0.10元。

    催化剂:上海国企改革取得进展;股权基金孵化出新项目

    风险提示:经济持续低迷;金价大幅下跌;国企改革进度低于预期。