永高股份(002641)年报及一季报点评:经营拐点确立 15年业绩弹性大

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:黄诗涛/李华丰 日期:2015-04-30

14年实现收入33.3亿,同比增长13.95%;营业利润2.6亿,同比下降7.1%,归属上市公司股东净利润2.25亿元,同比下降7.4%,EPS为0.52元/股,拟每10股转增10股派现1元。

    15Q1公司实现收入6.3亿,同比增长11.0%,营业利润2983万,同比增长25.6%,净利润2594亿元,同比增长37%。

    点评:

    14年收入增长较好,重庆、天津子公司拖累业绩释放。14年收入同比增长14%,但净利润同比下滑7.4%,系毛利率下降所致。尽管重庆、天津子公司收入增幅43%、93%,但受基数较小影响,收入规模仍未达到盈亏平衡点,固定资产摊销较大,导致毛利率同比下降0.3个点,预计15、16年该负面因素将逐步消除。

    14Q4、15Q1经营改善,拐点确立。14Q4、15Q1收入同比增长24%、11%,净利润同比增长57%、37%,毛利率为26.02%、26.78%,环比继续提升,同比大幅上升,经营拐点确立。15Q1收入增速放缓系市政工程管道出货滞后所致,全年看影响不大,净利润增速放缓系费用率大幅提升所致。

    “五水共治”项目锁定今年业绩、地产景气恢复程度提供业绩弹性。14年公司“五水共治”中标金额10亿,15年项目供货有望带动PE管材收入同比增长30%,基于地产悲观预期(PVC管材收入增长5%),全年净利润增速接近50%,倘若地产景气度回升,公司业绩弹性将更大。

    投资建议:

    短期看,成本改善公司盈利能力大幅提升,业绩反转;中长期看,地下管网建设持续推进是大趋势,公司具备先发优势,将持续受益。我们预计14-16年EPS0.76、0.88、1.03元,对应PE27、24、20倍,“增持”评级。

    风险提示:原油、PVC价格出现反弹,房地产需求快速下滑