瑞和股份(002620)年报点评：高费用侵占利润 现金流大幅改善

2014年公司实现营业收入15.22亿元，同比增长0.91%，全年实现归属于上市公司股东的净利润5479.33万元，同比下降32.34%；对应的EPS为0.46，略低于预期。

    2014年公司盈利能力有所下降。公司2014年实现综合毛利率14.03%，较去年同比下降0.44%；实现净利率3.16%，较去年同比下滑0.43%。分产品来看，设计工程毛利率下降导致综合毛利率降低。公司2015年第一季度毛利率为14.33%，较去年同期基本持平；净利率为4.53%，较去年同比下降0.22%。

    公司2015年第一季度毛利率为14.33%，较去年同期基本持平；受到期间费用率提升的影响，一季度净利率较去年同比下滑0.22%（图2）。公司2015年第一季度期间费用占比为5.41%，较去年同比上升0.45%（图3）。

    公司2014年每股经营现金流净额为0.28元，较去年同期大幅度改善（图5），是由于销售收款增加且材料及人工支出减少所致。从收、付现比的角度看，2014年公司的收、付现比分别为73.18%、73.95%，同比增减9.45%和-11.01%，收现比提高和付现比降低二者共同作用带来现金流改善。

    盈利预测与评级：我们预计公司2015-2017年的EPS分别为0.49元、0.51元、0.53元，对应的PE分别为70倍、67倍、64倍，维持公司“增持”评级。

    风险提示：业务拓展低于预期、投资增速低预期，新签订单低预期