昊华能源(601101)季报点评：1季度销量平稳 关税下调缓冲煤价下滑

事件描述

    公司今日发布2015年1季报，报告期内公司实现营业收入13.59亿元，同比下降1.86%；实现归属母公司净利润0.19亿元，同比下降71.35%；实现EPS0.02元。

    事件评论

    矿井煤产销同比下滑，外购煤同比增长。1季度公司生产（购入）煤342.7万吨，同比持平。分项来看矿井煤产量242.02万吨，同比下降14.51%，其中内蒙煤产量129.08万吨，同比下降24.58%；矿井煤销量227.14万吨，同比下降11.33%，其中内蒙煤销量120.46万吨，同比下降25.27%。1季度外购煤销量115.12万吨，同比增长53.80%。总体来看1季度自产煤小幅下滑但外购煤增幅较大，内蒙受市场弱势影响较大。

    1季度成本下降但不及煤价弱势，毛利率同比下滑。1季度公司吨矿井煤售价322.59元，同比下降9.98%，其中内蒙煤售价109.20，同比下降19.59%；1季度吨矿井煤成本213.75元，同比下降7.99%，其中内蒙煤成本同比下降15.83%，自产煤总体成本降幅不及煤价。1季度公司毛利率同比下降8.38个百分点，主要是煤价弱势及贸易煤增多所致。

    费用控制得力，财务费用同比上升。1季度公司期间费用合计1.81亿元，同比下降16.21%，其中销售及管理费用同比分别下降40.81%、13.78%，财务费用同比增长24.10%。

    回款能力下滑，经营现金流转负。1季度公司应收账款7.85亿元，较期初增长89.85%，主要是子公司诚和国贸应收销煤款增加所致，1季度公司经营现金流-1.87亿元，同比减少3.53亿元，行业下行期公司经营压力有所增加。

    营业税金及附加同比下降近4成，主因出口降税影响。1季度公司营业税金及附加合计0.42亿元，同比下降38.84%，税金降幅较大主因2015年出口关税由10%下调至3%。

    公司受益国改有望逐步体现，维持“推荐”评级。控股股东京煤集团与京能集团合并有望产生上下游一体化的协同作用，加强公司煤炭销售渠道优势，我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.06、0.08、0.09元，维持?推荐?评级。