现代投资(000900)一季报点评：车流恢复毛利增加 净利改善滞后显现

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    现代投资发布2015年一季报，营收同比增加157%至12.89亿，毛利率同比下降35.19个百分点至24.62%，实现归属净利同比增加0.48%至0.93亿，对应EPS为0.09元。

    事件评论

    毛利增加约1800万，净利增厚将延后显现。公司一季度收入同比大幅增加157%，而毛利率同比下降35.19个百分点至24.62%，主要是4季度收购的上海沃谷金属材料有限公司主营大宗商品现货交易，在大幅带动收入的同时拉低了公司的整体毛利率，考虑到大宗商品交易的利润较薄，我们判断该业务对利润暂时没有显著贡献。公路方面，今年随着潭耒高速车流继续回流和溆怀高速“断头路”通车，公司实现的毛利为3.17亿，已经比去年同期增加了近1800万。不过，由于财务费用和管理费用同比分别增加1260万和506万，最终实现净利润0.93亿，与去年基本持平。考虑到去年公司财务费用从Q2开始显著增加（去年4个季度财务费用分别为1.10亿、1.31亿、1.16亿和1.43亿），去年Q1财务费用基数较低，因此车流增加对业绩的同比增速带动可能从2季度开始更为显著。

    潭耒高速车流稳健恢复，溆怀高速受益“断头路”通车。2015年1季度，潭耒高速进入大修完成后的第二年，日均折算车流量同比增加8%，车流恢复形势良好。而2014年投运的溆怀高速由于2015年初东侧的“断头路”通车，今年1季度日均折算车流量2.29万辆，比2014年下半年的1.26万辆提升了82%，同时考虑潭邵高速大修带来的增量车流，预计全年溆怀高速车流同比增加80%-100%，提升业绩5000万以上。

    环保与公路业务充分互补，看好环保转型突破。我们看好公司在环保领域的转型突破——环保作为资金密集型产业与现金流充沛的公路业务互补性很强，另外公司的地方国企背景增强了其获取订单的能力。去年，公司签订环保项目订单5.4亿并于11月收购中科洁能51%股权，证明其以“资源”+“资金”整合“技术”迅速切入市场的模式逐步得到验证。另外，现代环境启动新三板上市工作给予市场重估公司价值的标杆。

    重申推荐。我们坚定看好公司“主业业绩拐点+PPP大趋势受益者+环保平台”的投资逻辑不变，我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.53元、0.67元和0.80元，对应19、15和13倍，重申“推荐”评级。