积成电子(002339)一季报点评：15年高增长确定性强 打造“能源互联网+军工”平台

一、事件概述

    公司发布2015年一季报,2015年1-3月份,实现营业收入1.37亿元,同比增长20.08%;实现归属于上市公司股东净利润-1001万元,同比多亏损519万元;

    公司预计2015年1-6月份实现归属于上市公司股东净利润为1694-2202万元,同比变动幅度为0-30%。

    二、分析与判断

    期间费用增加及软件退税减少拖累公司业绩,半年报将恢复增长

    报告期内,公司实现收入1.37亿元,增长20.08%,保持较快增长,源于公司在手订单充足,净利润亏损1001万元,主要原因:1)期间费用大幅增加1711万元,其中销售费用增加664万元,管理费用增加887万元,财务费用增加160万元,拖累公司业绩;2)营业外收入减少156万元,主要源于软件产品增值税返还较去年同期减少;鉴于电力设备行业一季度是传统淡季的特点,业绩波动属于正常情况,我们认为应看淡一季报业绩影响,公司预计2015年1-6月份将实现正增长,恢复增长态势,全年有望实现高增长。

    在手订单充足,15年高增长确定性强

    2014年公司电力自动化新签订单10.88亿元,同比增长16.2%,公用事业自动化新签订单2.65亿元,同比增长32%,为公司15年实现较快增长奠定基础,预计公司未来将保持高增长:1)国网规划15年投资4202亿元,创历史新高,公司电力自动化业务将受益:配网自动化业务14年低预期,15年走出低谷;保护设备在13年年底取得突破后,在15年将继续为变电站自动化业务贡献增量;地县一体化调度系统15年有望进一步铺开,调度自动化业务将保持稳定增长;2)阶梯气价与阶梯水价的快速铺开,公用事业自动化业务需求旺盛,将继续保持高增长;3)军工产业外延发展有望给公司带来新的增长点;4)能源管理自动化发展潜力大,有望成为新的增长点。

    投资亿元设立能源公司,打造最纯正的能源互联网公司

    公司在能源互联网中的主干网领域具备较强竞争力,可以对主干网发、输、变、配等领域进行有效整合,优化电网综合能效;而在微网中能够采集能源供应各种数据并进行监控管理,从而实现能源供应的高效化;在用户端,公司在电力、燃气、水务等领域的居民用户端以及企业用户端均有较长时间和较多用户积累;公司投资1亿元设立积成能源公司,将公司现有“主干网+微网+用户端”等各环节进行有机整合,同时通过外延发展对分布式能源、微网、用户端能效管理等各环节进行丰富和完善,打造最纯正的能源互联网公司。

    节能信息平台构筑能源互联网入口端,为能源互联网产业布局奠定基础

    公司能源管理自动化业务发展迅速,已成功实施了天津、山东、广西、甘肃、银川等十多个省、市级节能信息化系统,其中承建的山东省节能信息系统平台建设项目业务范围覆盖了全省17个地市、140个县和省重点用能单位的节能信息系统,对提高节能主管部门、节能监察机构、重点用能单位节能信息化管理水平具有重要意义;公司通过建设山东节能信息系统平台,与各用能企业建立了良好关系,同时对各企业用能信息进行采集并通过大数据进行处理,提出能效管理系统解决方案,实现能源的高效利用,从而锁定用户端,对公司布局能源互联网奠定坚实基础。

    军工并购有望加快落地,推动公司价值重估

    公司与北京久远共同设立久成军工产业并购基金,投资方向集中于军工信息化领域,将推动军用、民用技术成果双向转移,促进军工和民营经济融合发展,该并购基金的设立有助于公司培育和发展新的增长点,对公司长远发展具有重要意义。目前公司在积极推进军工产业并购基金募资,预计随着基金募集资金到位,军工并购项目将落地,市场将对公司进行价值重估,估值有望大幅提升。

    三、盈利预测与投资建议

    我们预计2015-2016年EPS分别为0.49元、0.66元,对应的市盈率分别为62倍、46倍,公司积极布局能源互联网,推进军工并购加快落地,价值将被重估,维持公司“强烈推荐”的投资评级,合理估值45-50元。

    四、风险提示:

    军工并购进度低预期,电网投资低预期。